Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

При расчете мультипликатора крайне важно обращать внимание на соответствие числителя знаменателю. Если в числителе используется цена акций, то в знаменателе должны стоять показатели, отражающие доходы акционеров или капитал, приходящийся на их долю (одну акцию). Если в числителе оперируют показателем стоимости компании, то в знаменателе должны стоять показатели, отражающие доходы, денежные потоки от всего инвестированного капитала/бизнеса или учитывающие все активы компании.

Приведу наиболее значимые преимущества и недостатки мультипликаторов, построенных на финансовых результатах:

1. Мультипликатор Р/Е:

● использует в основе показатель чистой прибыли, который часто является раскрываемым и находится в открытом доступе;

● не требует построения финансовой модели и прогнозирования будущих денежных потоков компании;

● требует незначительных затрат времени на поиск информации и проведение расчетов (при аналитике публичной компании).

Однако применение этого мультипликатора может давать некорректные результаты вследствие недостатков, связанных с формированием чистой прибыли: она может быть отрицательной величиной или небольшой положительной, может быть подвержена сильным случайным колебаниям, не отражать различий между компаниями с разной структурой капитала, зависеть от применяемых вариантов бухгалтерского учета.

2. Мультипликатор Р/S или EV/S – более правильный по сравнению с предыдущим мультипликатором:

● может быть рассчитан практически для всех компаний, кроме тех, которые находятся на начальной стадии жизненного цикла и еще не имеют продаж;

● в отличие от прибыли выручка не может быть отрицательной, поэтому мультипликатор определяется практически всегда;

● на показатель, по сути, не влияют применяемые компанией методы бухгалтерского учета и учетная политика, оказывающие непосредственное влияние на величину показателя чистой прибыли;

● информацию о выручке найти, как правило, еще проще, чем информацию о чистой прибыли (компании, имеющие отрицательный финансовый результат, вообще стараются его не показывать, отражая исключительно динамику выручки).

3. Мультипликатор EV/EBITDA используется для сопоставления компаний с различной структурой капитала.

В отличие от мультипликатора P/E использование мультипликатора EV/EBITDA позволяет также избежать некорректных оценок компаний, имеющих различные особенности налогообложения, разную стоимость заемных средств, нивелировать различия в способе начисления амортизации.

В современной аналитической практике существует правило расчета справедливой стоимости: «Покупатель не заплатит за бизнес больше четырехкратной величины Sales и больше восьми значений EBITDA». Однако очень многое зависит от отрасли.

Этому правилу существует аналитическое объяснение. Так, отталкиваясь от информации о поведении мультипликатора EV/EBITDA в разрезе отраслей экономики по разным регионам мира, я составил соответствующее распределение, где в качестве параметров фигурируют значение мультипликатора и количество компаний, относящихся к той или иной отрасли. На рис. 4.24 приведено распределение для сгруппированных в определенные диапазоны значений мультипликатора. Выборка данных проводилась на примере значений мультипликатора для рынков США, Европы, развивающихся рынков и в целом по миру, опубликованных профессором А. Дамодараном.

Обратите внимание на некоторое смещение в параметрах распределения, которое наблюдается для рынков США и Европы по сравнению с глобальными результатами (Global, GL) и результатами на рынках развивающихся стран (Emerging Markets, EM). Так, для первых двух рынков пик распределения приходится на интервал 9‒12 EV/EBITDA, в то время как для других рассматриваемых рынков пик сосредоточен в интервале 6‒9 EV/EBITDA. Причины этого, на мой взгляд, состоят в большей волатильности финансовых показателей, характерной для компаний – представителей рынка развивающихся стран, и их более низкой стоимости на рынке. Например, компании, относящиеся к индустрии общественного питания и ресторанному бизнесу, в США оцениваются в 12‒15 EBITDA, в то время как на рынке развивающихся стран всего в 10‒11 EBITDA.

Далее приведено распределение отраслей по более узким диапазонам значений EV/EBITDA (табл. 113‒116), дана сводная таблица с отражением диапазона изменения значений мультипликатора на исследуемых рынках (табл. 117) и графики распределения (рис. 4.24‒4.28).

4. Мультипликатор P/CF.