Эксперт № 51 (2014)

Способы наращивания денежной массы за этот долгий период были разными. Первый — эмиссионное финансирование государственных расходов; он часто использовался с осени 1998-го и до конца 2002 года. Этот способ приводил к более высоким показателям инфляции. Продолжалось и ослабление рубля. С 2003-го и до самого кризиса 2008 года основным каналом поступления рублей в экономику было накопление валютных резервов (и выплата внешних государственных долгов). Подробнее об этом можно прочесть на сайте Expert.ru (см. «Волшебное свойство Стабфонда», 22 сентября 2014 года). Этот путь приводит к меньшей инфляции, чем эмиссионное финансирование бюджета. Но и тот и другой ведут к экономическому росту, если реальное количество денег в экономике растет.

Денежная масса в 2008 году. С точностью до наоборот развивалась ситуация в 2008 году. С сентября денежная масса начала резкое снижение. И основным механизмом этого стали действия Банка России. Именно он своими валютными интервенциями изъял из экономики более 5,5 трлн рублей. Подробнее механизм изъятия и цифровые данные приведены в статье «ЦБ — главный нефтяник страны» («Эксперт» № 12 за 2014 год). Наличие больших золотовалютных резервов сыграло злую шутку с экономикой России, так как позволило Центробанку провести эту операцию по изъятию из экономики гигантского количества рублей. Здесь можно опять вспомнить шутку про «обезьяну с гранатой».

Минфин же тогда сыграл стабилизирующую роль, отдадим должное Алексею Кудрину . Очень быстро было проведено размещение бюджетных средств на счетах коммерческих банков и частичное нивелирование интервенций ЦБ путем пополнения валютных фондов. (Нужны ли пояснения? ЦБ продавал валюту на рынке, но Минфин в это же время частично скупал валюту, спасая экономику от губительных действий Центробанка.) Если бы не действия Минфина, падение было бы еще более сильным. ВВП падал пять кварталов подряд (четвертый квартал 2008-го и весь 2009 год). Лишь к февралю 2010-го темпы роста денежной массы вернулись к докризисным значениям. Оживление в экономике наступило незамедлительно.

Влияние денежной массы на последствия девальвации наглядно показаны на графике 3. Как видно из графика, сейчас денежная масса опять снижается, как в 2008 году. Поэтому сегодняшняя девальвация рубля с большой вероятностью не сработает, если динамика денежной массы сохранится на текущем уровне.

С чем это связано? Выражаясь проще, девальвация увеличивает долю российских производителей на рынке. А денежная масса «задает» объем спроса. Можно ли продемонстрировать это на простом примере? В результате девальвации 2008 года доля КамАЗа на рынке тяжелых грузовиков в России выросла почти вдвое, с 28 до 55%. Кажется, самое время радоваться. Но при этом в результате сокращения денежной массы, объем рынка упал более чем в три раза, со 126 тыс. до 39 тыс. грузовиков. Суммарный эффект получился отрицательным: продажи КамАЗа упали на 40% с соответствующими последствиями для финансового положения, числа занятых и налоговых выплат государству.

Вывод

Вывод прост: девальвация не работает при падении денежной массы и работает при ее росте. Это очень важно для принятия решений «здесь и сейчас». Надеяться, что эффект даст ослабление курса рубля (в том числе импортозамещение и другие связанные с девальвацией эффекты) не стоит, если денежная масса в стране будет сокращаться.

Номинальная денежная масса не всегда точно отражает ситуацию, особенно если инфляция не является относительно постоянной величиной. Более правильно учитывать реальную денежную массу (или реальные денежные остатки). То есть номинальный прирост денег надо корректировать на количество денег, «съеденных» инфляцией (см. график 4).

Динамика реальной денежной массы хорошо объясняет не только кризисы 1998 и 2008 годов. Она позволяет объяснить причины жесточайшего кризиса 1992–1996 годов (при номинальном росте количества денег реальное их количество сокращалось с 1992-го по 1996 год). Становятся ясны и причины проблем в экономике России, начавшихся с 2012 года. Как хорошо видно на графике 4, денежная масса в России сейчас сжимается, как это было и в предыдущие кризисы. Только происходит это медленно, плавно. Именно поэтому мы не сразу окунулись в кризис с головой, а сползаем в него постепенно.

Важным становится не столько обсуждение эффектов от девальвации рубля, сколько выявление причин падения денежной массы в России и способов исправления этой ситуации.

Кто виноват?

Самое время перейти к извечным вопросам российской интеллигенции: кто виноват и что делать.