Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

«Например, – рассказывает Алехандро, – в 1962 году компания Tiny Wilkinson Sword, Ltd. из Лондона представила имевший большой успех набор лезвий из нержавеющей стали с особым покрытием. Пользователи утверждали, что этим продуктом они могли гладко выбриться не менее дюжины раз, в то время как с помощью лезвий Gillette из углеродистой стали получалось побриться только три-четыре раза.

Лезвие Wilkinson, казалось, могло серьезно повлиять на доминирующее положение Gillette. Однако на самом деле исследователи Gillette запатентовали процесс нанесения покрытия на нержавеющую сталь первыми, и Wilkinson не смогла получить патент. Поэтому Gillette получала роялти за каждое нержавеющее лезвие, проданное Wilkinson. Это нанесло конкурентам серьезный ущерб».

В 1963 году, через год после этого случая, компания Gillette представила собственное лезвие из нержавеющей стали. Она установила цену ниже Wilkinson и их американских конкурентов. Таким образом она снова заняла доминирующее положение на рынке, а через несколько лет выпустила очередной набор слегка усовершенствованных лезвий.

Gillette была и остается отличным бизнесом. И все же…

Если посмотреть на первые пару десятилетий существования Gillette как публичной компании, трудно найти признаки того, что однажды ее акция станет стократником. В течение первых 20 лет акции продвигались не так уж заметно. Они выросли примерно на 40 %. Вот и все.

Если бы вы забрали все свои дивиденды и реинвестировали их, то на каждые $100 вы получили бы примерно $340. Уже гораздо лучше, но все равно немного (за два-то десятилетия!). Это примерно 6,5 % годовых – маловато, надо признать. Вспомните, что даже при 10 %-м годовом доходе вам потребуется 48 лет, чтобы получить стократник. Темпы Gillette еще на треть меньше.

«И это несмотря на постоянный рост чистого дохода в этот период, – отмечает Алехандро. – Он вырос в 3,5 раза». Отчасти это объясняется оценкой. У Gillette не было «сдвоенного двигателя». Доход рос, но мультипликатор этого дохода фактически сокращался. В 1962 году компания торговалась по цене, примерно в 20 раз превышающей доход, а два десятилетия спустя рынок оценивал акции всего в 10 раз выше дохода.

Но отчасти это было связано и с падением чистой прибыли Gillette и снижением рентабельности активов.

Другими словами, для получения $1 прибыли требовалось все больше и больше продаж и все больше и больше активов. Доходность на капитал (еще один важный показатель, который мы рассмотрим в главе 6) также снизилась. Если в 1962 году компания зарабатывала 31 % на каждый вложенный доллар, то к 1982 году – лишь 18 %.

Несмотря на многочисленные преимущества, бизнес Gillette был явно не так хорош, как в 1962 году. На это было несколько причин.

«Gillette приходилось временами снижать цены на свою продукцию, чтобы успешно конкурировать, – пишет Алехандро, – как это было с лезвиями из нержавеющей стали от Wilkinson. Кроме того, затраты на исследования и разработку в сочетании с расходами на постоянные запуски продукции Gillette (как внутри страны, так и по всему миру) требовали значительного капитала».

Только когда Gillette обратила эти тенденции вспять, началось ее восхождение к стократному росту. Оценка стоимости тоже пошла вверх. К тому времени, как компания стала стократником – к середине 1995 года (напомню, мы начали отсчет в 1964-м), – отношение цены акции к прибыли составляло 28. Продажи и доходы также стали расти быстрее. В следующие 15 лет продажи росли почти на 11 % ежегодно (с 1982 года). Прибыль в тот же период росла еще стремительнее – почти на 15 %.

Несомненно, что более здоровая экономическая ситуация способствовала более высоким показателям в 1980-х и 1990-х годах по сравнению с 1970-ми. Тем не менее подобные вещи невозможно предсказать, и именно поэтому я (а также Фелпс и другие) рекомендую вам не пытаться быть экономическим прогнозистом. Об этом я еще расскажу в последующих главах.