Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Акции, наиболее привлекательные с точки зрения чистой приведенной стоимости, – это те, которые могут расти высокими темпами. А чтобы расти темпами выше среднего, они должны обладать какими-то устойчивыми конкурентными преимуществами. Такие акции генерируют высокую рентабельность собственного капитала.

«И именно оттуда приходят многие из ваших стократников, – говорит Джейсон. – Я не утверждаю, что они не могут прийти откуда-то еще. Другие компании могут показать взрывной рост и стать стократниками – но вы не можете предвидеть их появление заранее. Все, что вы можете сделать, это в шоке смотреть на акции никому не известной добывающей фирмы, у которой не было ни активов, ни прибыли и которая внезапно выросла в 100 раз. Но ваша и моя способность найти следующую такую фирму практически равна нулю».

Полностью согласен. Рассматривая 100-кратные акции, я нахожу два основных типа: малообъяснимые везунчики (например, нефтяная компания, нашедшая выгодное месторождение) и более предсказуемые последовательно растущие компании с высокой рентабельностью собственного капитала. Джейсон предпочитает последних.

Допустим гипотетически, предлагает он, что компания Dunkin’ Donuts вышла на биржу, когда у нее было всего 35 точек. Мы бы посмотрели на нее и сказали: отличная концепция, отличная экономика, отличный продукт – и всего 35 точек. Соединенные Штаты – большой рынок. Когда-нибудь у нее может быть 8000 точек. «Такие акции могут стать стократниками за 20 или 30 лет, – говорит Джейсон. – И это предсказуемо. Можно искать такие компании… Небольшие высокорентабельные предприятия, критерии роста которых относительно просты».

Джейсон начинает процесс с анализа рынка в поисках акций с высокой рентабельностью собственного капитала. «Если у компании высокая рентабельность собственного капитала в течение четырех или пяти лет подряд – и она заработала ее не за счет кредитов, а за счет высокой маржи прибыли, – на нее стоит обратить пристальное внимание», – говорит он.

Но одного ROE недостаточно. Джейсон ищет еще один ключевой компонент коктейля, порождающего многократники. «Второй элемент требует некоторого чутья и рассудительности. Это умение руководства распределять капитал», – говорит он и приводит пример.

Допустим, у нас есть бизнес с капиталом в $100 млн и мы получаем прибыль в $20 млн. Это 20 %-я рентабельность собственного капитала. Дивидендов нет. Если бы мы взяли эти $20 млн в конце года и просто положили их в банк, мы бы заработали, скажем, 2 % дохода на эти деньги. Но остальная часть бизнеса продолжала бы зарабатывать 20 %-ю рентабельность собственного капитала.

«В таком случае в следующем году 20 %-я рентабельность собственного капитала снизится до 17 %, а дальше до 15 %, поскольку денежные средства, приносящие 2 %-й доход, будут сочетаться с бизнесом, приносящим 20 %-й доход, – сказал Джейсон. – Поэтому, когда вы видите компанию, у которой рентабельность собственного капитала из года в год составляет 20 %, это означает, что кто-то получает прибыль в конце года и возвращает ее обратно в бизнес, чтобы рентабельность собственного капитала оставалась на прежнем уровне».

Многие люди не понимают, насколько важна способность реинвестировать прибыль и получать высокую рентабельность собственного капитала. Джейсон сказал, что, когда он разговаривает с руководством компаний, это главное, о чем он спрашивает. Как вы инвестируете денежные средства, которые генерирует бизнес? Не надо о профиле роста – давайте поговорим о ваших последних пяти приобретениях!

Рентабельность собственного капитала не обязательно должна быть прямой линией. Джейсон привел пример компании Schlumberger, оказывающей услуги в области нефти и газа. Он использует то, что он называет «сквозной цикл ROE». Если в плохой год рентабельность собственного капитала составляет 10 %, а в хороший – 30 %, то это считается средним показателем в 20 %.

«Я не боюсь покупать такие акции, – говорит Джейсон, – но стараюсь делать это в плохие годы».

Но он не заинтересован в компаниях, которые теряют деньги в период спада. Правда, тут есть исключения: например, большинство акций горнодобывающих компаний и многие акции нефтегазовых компаний.

«Настоящие деньги на акциях горнодобывающих компаний и акциях нефтегазовой отрасли можно заработать еще до того, как появятся данные для анализа такими парнями, как мы с вами, – сказал Джейсон. – Это те акции нефтегазового сектора, которые подскочили в 100 раз, пока вы оправдывались, говоря: “Но ведь пока они окупались лишь в один-два раза, информации для изучения было слишком мало…” Единственными, кому повезло, были люди, купившие лотерейный билет с самого начала. И они выиграли. Но вы не можете сформулировать принципы отбора таких акций».

Напротив, акции Panera, Chipotle или Dunkin’ Donuts вы могли сознательно купить, когда они были еще совсем малышами. Там было достаточно материалов для анализа. «Из некоторых идей ресторанов быстрого обслуживания вырастает прекрасная перспектива», – настаивает Джейсон.