Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Я спросил о выкупе акций, который повышает рентабельность собственного капитала. В целом здесь он не имеет четкой позиции. Но Джейсон с опаской относится к выкупу акций при отсутствии роста продаж: «Если у вас есть компания с гигантским денежным потоком, но рост общего объема продаж составляет 5 % или меньше, акции ничего не достигнут. Хороший пример – IBM. Высокая рентабельность собственного капитала. Низкие цены. Но отсутствие роста общего объема продаж означает, что снижение количества акций было компенсировано многократным сокращением». В результате акции уходят в никуда.

Джейсон неохотно покупает компании с высокой рентабельностью собственного капитала, где рост общего объема продаж не составляет хотя бы 10 %. Но когда он находит хорошую компанию, то делает большие ставки.

«Я основал фонд, чтобы управлять своими собственными деньгами, – сказал он. – Я говорил людям: если не умеете определять, куда выгоднее вкладываться, то идите в биржевые фонды (ETF). Но если умеете, бессмысленно ограничивать вклад в самую перспективную компанию одним-единственным процентом средств».

Фонд Джейсона позволяет ему вкладывать до 20 % в каждую акцию, хотя сам он установил для себя лимит в 12,5 %. Пять лучших акций обычно составляют 50 % фонда. Это высококачественные компании. «В портфеле нет никакого хлама, – сказал он. – Если у одной из этих компаний плохой квартал, акции не падают на 35 %. Они падают на 3 %, а затем в дело вступает рентабельность собственного капитала, и они быстро приходят в норму».

«Когда вы продаете?» – спросил я. «Если рентабельность собственного капитала не опускается ниже 20 %, как правило я не продаю, – ответил Джейсон, – если только оценка не становится совсем плохой».

А как насчет инсайдерской собственности? Похоже, как и я и как, согласно нашему исследованию, должны делать вы, Джейсон предпочитает владельцев-операторов (подробнее об этом позже). «Мы их не ищем, но часто находим», – говорит он. Парни, принимающие неизменно правильные решения, как правило, оказываются владельцами, все состояние которых зависит от этих решений. Они также не склонны идти ва-банк.

«Умные предприниматели не пытаются нажиться крупно и моментально, – говорит Джейсон. – Они не кладут все яйца в одну корзину». Он упомянул Constellation Software и MTY Food Group, две из своих крупных позиций. Менеджмент по-прежнему владеет большим количеством акций. И делает ставку на множество проектов. «В итоге получается действительно хорошая модель роста без риска», – сказал он.

Подведем итог. Важно выбрать компанию, которая может реинвестировать свою прибыль по высокой ставке (20 % или выше). Рентабельность собственного капитала – это хорошая отправная точка и достойный косвенный показатель. Я бы не следовал слепо за этим или любым другим показателем, но сама концепция важна.

Просто обращайте внимание на возврат на капитал – чем он выше, тем лучше.

И еще обращайте внимание, сколько бизнес может заработать на вложенные в него деньги и способен ли он реинвестировать денежные средства по этой ставке – чем дольше, тем лучше. В противном случае ваш путь к стократникам будет намного, намного сложнее.

Глава 7 Владельцы-операторы: личная заинтересованность

Мой опыт управления деньгами подсказывает, что предпринимательский инстинкт равнозначен владению крупным акционерным капиталом… Если у руководства и совета директоров нет значимой доли в компании – хотя бы 10–20 % акций, – выбросьте доверенность и ищите другое место.

Мартин Соснофф. Тихий инвестор, тихий неудачник

Помните ли вы эпизод «Наводка» из первого сезона сериала «Сайнфелд»?

Джордж пытается убедить Джерри войти с ним в акции: якобы некий Уилкинсон сделал состояние на фондовом рынке. Когда Джерри колеблется, Джордж говорит: «Да ладно. У Уилкинсона в эту акцию вложены миллионы».

В конце концов все заканчивается удачно, и Джордж зарабатывает $8000. Эпизод смешной, но он отражает некоторую мудрость фондового рынка: делайте ставки с теми людьми, которые кровно заинтересованы в удаче.

Здесь я хотел бы затронуть мою любимую тему, которая касается и стократников: как важен владелец-оператор – или инвестирование с людьми, уже владеющими большим количеством тех акций, которые вы собираетесь покупать.

Но сначала я хочу рассказать об одной особенности нашего рынка, делающей тему владельцев-операторов актуальной. Для этого придется обратиться к работе, проделанной компанией Horizon Kinetics, которая занимается управлением капиталом.