Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Это заняло довольно много времени, – признался Мэтт. – Мы проводили дни в Нью-Йоркской публичной библиотеке, просматривая микрофиши в поисках богатых людей с начала 1980-х годов. А затем каждый квартал мы прочесывали документы Комиссии по ценным бумагам и биржам, доверенности и формы № 4. Это было чрезвычайно трудоемким занятием.

Оператор очень важен. В наш век чрезмерной количественной оценки всего мы упускаем из виду тот факт, что на самом деле все сводится к людям, управляющим бизнесом. Дело не только в P/E или историческом росте прибыли.

Несколько акций не попадают в индекс просто потому, что они слишком малы. Но Мэтт сказал, что вскоре может появиться индекс, в который войдут эти небольшие компании-владельцы.

«На самом деле мы уже обсуждали идею создания версии индекса богатства с меньшим объемом акций, чтобы охватить тех, кто находится на подъеме, в отличие от тех, кто уже добился успеха. Варианты вроде Berkshire Hathaway выглядят привлекательно… Но это уже зрелая компания. И Уоррен Баффет подходит к концу своей карьеры. Какая у него мотивация – как у Эйнхорна или Акмана? Нет, совсем иная. Поэтому я думаю, что версия индекса для растущих фирм может быть интересной».

Мы перешли к обсуждению некоторых особенностей поведения владельцев-операторов, например их склонности заключать сделки, когда другие боятся.

Я думаю, что это один из наиболее важных элементов компаний, входящих в индекс. Люди, управляющие этими компаниями, контролируют ситуацию. Когда мы переживаем просадку, как в 2008 году, именно они берут на себя больше долгов и размещают наличные. Потому что возможности очень широки. Именно тогда вы хотите тратить деньги. Именно тогда вы хотите инвестировать. Сравните это поведение с поведением компаний, управляемых агентами. Они не любят тратить деньги или брать на себя долговые обязательства в условиях высокой волатильности. Агент-оператор ужасно боится, как это воспримет общественность и совет директоров и как это может повлиять на его карьерные перспективы. Они просто сидят там на горах наличности. Это видно. Сейчас есть масса статей о том, как компании бессмысленно копят наличность на таком высоком уровне.

Владельцы-операторы не отличаются оппортунизмом. В индексе есть целый ряд компаний, которые возглавляет Карл Айкан, специалист по выгодным сделкам. Назовем лишь три: American Railcar, CVR Energy, Chesapeake.

«Когда изучаешь такого человека, как Карл Айкан, – говорит Мэтт, – становится ясно, что он использует эти компании как шахматные фигуры». Взять, например, American Railcar и CVR Energy. На сланцевом месторождении «Баккен» не хватало трубопроводных мощностей для доставки нефти на нефтеперерабатывающие заводы, такие как CVR. Одним из немногих вариантов было перевозить ее в железнодорожных цистернах, что и делает компания American Railcar. «Интересно наблюдать за его игрой, – продолжал Мэтт. – Сейчас он участвует в работе нефтегазовой фирмы Chesapeake… Так что во всем, что он делает, явно есть стратегический элемент».

Владельцы-операторы также эффективны с точки зрения оптимизации налогообложения. Здесь Мэтт упомянул Джона Мэлоуна из Liberty Media: «Посмотрите на его карьеру. Он ненавидит платить налоги. Он старается минимизировать доходы до уплаты налогов – и налоговые расходы. Но если вы посмотрите на Liberty Media, то она выглядит дорогой по соотношению цены и прибыли (Р/Е), потому что он пытается уменьшить знаменатель в этой формуле. Если вы подойдете к этому с традиционной точки зрения, то упустите суть».