Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Рассмотрим еще один замечательный пример: Том Мерфи из Capital Cities. Он начинал с пяти телевизионных станций и четырех радиостанций. Его конкурент, CBS, стоил на рынке в 16 раз больше. Это была гонка гребной шлюпки и океанского лайнера. К тому времени, как Мерфи продал компанию, Capital Cities была в три раза дороже CBS. «Шлюпка выиграла гонку, – пишет Торндайк. – Окончательно и бесповоротно».

Формула Мерфи была проста сама по себе. Сосредоточьтесь на денежном потоке. Используйте заемные средства для приобретения большего количества недвижимости. Улучшите операционную деятельность. Выплатите долги. Повторите. Если бы вы вложили $1, когда Мерфи стал генеральным директором в 1966 году, то через 29 лет, когда он продал компанию корпорации Disney, у вас было бы $204. Норма прибыли составила почти 20 % в год и обошла рынок почти в 17 раз! (А конкурентов – в четыре раза.) При Мерфи компания Capital Cities выкупила 47 % своих акций.

Еще один замечательный пример – Джон Мэлоун и компания TCI, оператор кабельного телевидения. Его послужной список был феноменальным. Каждый доллар, вложенный в 1973 году, превратился в $900 к 1998-му. Это 30 % в год в течение долгого времени. Конкуренты росли на 20 %, в то время как рынок в целом – только на 14 %. Мэлоун также выкупил 40 % акций, находящихся в обращении, обеспечив доходность более 40 % на обратный выкуп. (Я должен добавить, что все аутсайдеры получили большую прибыль от своих выкупов. Они знали, как покупать по низким ценам.)

Рассмотрим еще один пример: Билл Стиритц, фирма Ralston Purina. Он сфокусировал компанию на базовом показателе: рентабельности собственного капитала. Чтобы повысить его, он использовал заемные средства. Он продавал подразделения, которые не соответствовали его высоким требованиям. Сработало блестяще. Вложенный им $1 через 19 лет стоил $57. Это 20 %-я годовая доходность, опережающая показатели коллег по отрасли (17,7 %) и рынок (14,7 %). Он следовал многим принципам, описанным выше. Стиритц также приобрел много собственных ценных бумаг, выкупив 60 % акций Ralston.

Здесь я не могу передать всю глубину их историй. Торндайк проделал замечательную работу, дав краткий портрет самих руководителей компаний. Вы получите представление об их ценностях и о том, к чему они пришли. Он также подробно описывает, как аутсайдеры продвигали ключевые принципы своей крошечной интеллектуальной деревни, которые я описал ранее.

В конце концов, точной формулы не существует. Тем не менее Торндайк оказал нам большую услугу, выделив основные черты аутсайдеров и то, как они использовали свой набор инструментов. Они «отказывались от выплаты дивидендов, делали рациональные (по возможности крупные) приобретения, выборочно пользовались заемными средствами, проводили значительные обратные выкупы акций, минимизировали налоги, управляли децентрализованными организациями и фокусировались на денежном потоке, а не на объявленной чистой прибыли».

Аутсайдеры не всегда делали все эти вещи. Они вытягивали из набора тот или иной инструмент в зависимости от обстоятельств. Но все они обладали «инвесторским» мышлением и разумно использовали имевшиеся ресурсы, чтобы оказать огромное влияние так, как это не удается обычным руководителям компаний.

Я рекомендовал эту книгу нескольким руководителям компаний и коллегам-инвесторам. В моем экземпляре все поля исписаны заметками и пестрят подчеркиваниями. Я рекомендую вам обзавестись своим и внимательно прочитать его. «Правила лучших СЕО» дадут вам возможность заглянуть в «радикально рациональный» мир. Невероятно, но большинство инвесторов до сих пор не оценили этот труд. Но его изучение окупится многократно.

Следующие аутсайдеры

Недавно мне удалось расспросить Торндайка о будущих стократниках.

Ему довелось поучаствовать в вечере ответов на вопросы, который вел Уильям Кохан, бывший инвестиционный банкир в Lazard, сегодня же он пишет книги и выступает на телевидении. Мероприятие проводило Нью-Йоркское общество аналитиков по безопасности. Оно определенно было стоящим.

Я не буду пересказывать всю дискуссию, выделю лишь одну часть, которая вас заинтересует. Это его ответ на мой вопрос. Я спросил его, какие руководители и компании, по его мнению, похожи на аутсайдеров.

Он выдвинул несколько предположений.

● Ник Хоули, TransDigm (TDG). Торндайк назвал TransDigm «невероятной компанией, базирующейся в Кливленде». TransDigm производит узкоспециализированные детали для самолетов. Эти детали трудно заменять. Они критически важны для полетов самолетов. И никакими другими заместить их нельзя. Так что у TransDigm отличный бизнес. Добавьте к этому агрессивные выкупы Хоули, и вы получите чрезвычайно мощную акцию.

В книге TransDigm отведена эпизодическая роль, всего пара страниц. Если бы вы купили ее акции сразу после выхода книги в октябре 2012 года, вы получили бы рост на 45 %. Они никогда не выглядели для меня достаточно дешевыми, но нельзя отрицать их редкую результативность. С момента IPO в 2006 году они выросли на 660 %.