Философия Стократа. Ищем акции, которые приносят максимальный доход

Я участвовал в аудиоконференции с Питером Дойлом, управляющим деньгами в этой фирме. У нас получилась хорошая дискуссия о том, как популярность биржевых фондов (ETF) искажает рынок. ETF – это, по сути, готовые корзины ценных бумаг, которые вы покупаете так же, как акции. Существуют ETF на недвижимость, ETF на нефтяные акции, ETF на золото и т. д. Когда люди вкладывают деньги в ETF, этот ETF должен выйти на рынок и воспроизвести свой портфель – независимо от того, каковы цены на акции.

Люди, создающие эти ETF, любят размещать в них крупные, ликвидные акции. Их легко покупать и продавать. Проблема в том, что компании, контролируемые инсайдерами, купившими крупный пакет акций, обычно не так ликвидны, как их аналоги. Поэтому ETF обходят такие компании стороной или присваивают им низкий вес.

В результате, по словам Дойла, «мы видим, что цены на эти компании-владельцы… значительно ниже рыночных, но… они имеют доходность на капитал, значительно превышающую индекс S&P 500 или любой другой индекс, на который вы можете обратить внимание».

Это действительно невероятная возможность для специалиста по подбору акций. Вы получаете лучшие компании по более низким ценам. Дойл привел отличный пример, показывающий, насколько все дисфункционально: Simon Properties.

Это крупнейший оператор торговых центров в США. Его акции сразу пошли вверх. В марте 2009 года они стоили $26. Когда Дойл выступал в 2014 году, их цена равнялась $158. Доходность акций составляла 2,9 %. Люди платили за них в 30 с лишним раз больше извлекаемого дохода.

А семья Саймон? Они были продавцами.

Семья выбросила на рынок акции на сумму более $1 млрд, что способствовало повышению плавучести (или ликвидности) акций. Она уже была крупным холдингом ETF, а стала еще крупнее.

Получается ситуация, когда акции стоят дорого, инсайдеры продают, а ETF бездумно покупают еще больше. Были и другие компании, принадлежащие инсайдерам, которые торговались за половину (или меньше) стоимости Simon с вдвое большей доходностью. «Но поскольку в свободном обращении не так много акций, ими пренебрегают, – сказал Дойл. – Это те виды ценных бумаг, которые мы рассматриваем и пытаемся включить в большинство наших фондов».

На сегодняшнем странном рынке присутствие владельцев-операторов может быть сигналом вероятной стоимости. И как и в случае со стоимостью, владелец-оператор является признаком будущих преимуществ. «Владельцы-операторы со временем, – говорит Дойл, – как правило, значительно опережают широкий фондовый рынок».

По этой теме существует множество исследований и практических наработок. Что касается теории, то вот несколько актуальных работ.

● Джоэл Шульман и Эрик Нойес (2012) изучили исторические показатели курса акций компаний, управляемых миллиардерами. Они обнаружили, что эти компании превзошли индекс на 700 базисных пунктов (или 7 % в год).

● Рюдигер Фаленбрах (2009) изучил руководителей компаний, возглавляемых основателями, и обнаружил, что они вкладывают больше средств в исследования и разработки, чем другие, и сосредоточены на создании акционерной стоимости, а не на приобретениях, разрушающих стоимость.

● Генри Маквей и Джейсон Драхо (2005) изучили компании, контролируемые семьями, и обнаружили, что они избегают ежеквартальных прогнозов прибыли. Вместо этого они сосредоточились на долгосрочном создании стоимости и превзошли своих коллег.

Есть еще много других примеров, но вы наверняка уже поняли. Люди, рискующие собственным состоянием, в среднем принимают лучшие решения, чем те, кто работает по найму. В итоге акционеры получают больше выгоды от таких фирм, управляемых владельцами. У компании Horizon Kinetics есть наглядный график (см. ниже), иллюстрирующий разницу между типичной публичной компанией и компанией, управляемой владельцем.

Фонд Virtus Wealth Masters Fund (VWMCX) под управлением Мюррея Шталя и Мэтью Хоука специализируется на компаниях-операторах. Чтобы акция попала в фонд, руководство «должно сохранять значительную заинтересованность».