Читаем Финансовый менеджмент – это просто полностью

Финансовый менеджмент – это просто

Основная «фишка» секьюритизации, помимо ее роли в качестве инструмента «поднятия» финансирования, заключается в том, что, когда вы выделяете пул активов в SPV, кредитный рейтинг этих ABS будет зависеть от рискованности этих активов и может быть выше, чем ваш собственный кредитный рейтинг (соответственно, процент или дисконт по ABS будет ниже). Например, вы – банк, который секьюритизировал свои лучшие кредиты. У вас на балансе остались более рискованные кредиты. Кредитный рейтинг ABS, обеспеченных вашими «лучшими» кредитами, будет выше, чем кредитный рейтинг вашего банка, который остался с «худшими» по качеству кредитами. В этом случае вам финансирование с помощью ABS может обойтись дешевле займа или выпуска облигаций.

Иногда вы можете этого добиться за счет организации нескольких траншей ABS с различной степенью «старшинства». Например, транш А 35 % от общего объема активов SPV – выплаты по нему производятся в первую очередь. В этом случае этот транш будет наименее рискованным. Транш Б 65 % – выплаты по нему производятся после выплат по траншу А. Соответственно он будет более рискованным и будет иметь меньший кредитный рейтинг, что будет транслироваться в более высокий процент по займу транша Б.

Выбор между вариантами заемных средств

Обычно у финансового директора есть выбор между несколькими возможными источниками и способами финансирования. Как в этом случае нужно сделать выбор? Обычно в этом случае вы будете руководствоваться сначала стратегическими соображениями, то есть взглядом на структуру капитала, реакцию рынка на выпуск ценных бумаг, относительную «неудобность» ковенантов. Далее, если по-прежнему у вас останется выбор, вам придется сравнить предлагаемые варианты между собой. В этом случае разные опции привлечения заемного капитала вы будете оценивать по их относительной дороговизне. При этом вам придется сравнивать не только ставку по займу, но и все сопутствующие расходы, а также разницу в условиях, то есть в сроках займов.

Например, у вас есть два варианта финансирования с примерно одинаковыми ковенантами и суммой ($30 млн), но разными условиями:

• банковский кредит на 5 лет по ставке 11 % годовых. Тело кредита погашается двумя равными частями по истечении 4-го и 5-го года;

• CLN на 4 года по ставке в 1-й год 8 % годовых, во 2-й – 10,5, в 3-й – 11, в 4-й – 11,5 % годовых. Комиссия организатора составляет 2 %.

Как можно сравнить между собой эти две опции? В этом случае вам придется посчитать, какова будет эффективная процентная ставка по разным вариантам займа. Эффективная процентная ставка – не что иное, как IRR по денежным потокам кредита:

Как вы видите, в данном случае эффективная ставка по CLN ниже, то есть CLN вам привлекать выгоднее.

Глава 7
Венчурные фонды, IPO и прочие источники собственного капитала

В этой главе мы с вами поговорим о том, каким образом компания может привлекать собственный капитал, то есть деньги акционеров. Как и в предыдущей главе, мы рассмотрим способы финансирования в том порядке, в каком обычно сталкивается с ними компания в процессе своего развития:

• личные деньги основателей;

• бизнес-ангелы (Angel Investors или Business Angels);

• деньги венчурных фондов (Venture Capital);

• деньги частных инвестиционных фондов (Private Equity Capital);

• публичное размещение акций (Initial Public Offerings и Seasoned Equity Offerings).

Личные сбережения основателей

В момент своего появления компанию (молодая компания называется стартапом от англ. start-up company) финансирует предприниматель или команда предпринимателей. В этот момент у компании нет активов и кредитной истории. Заемный капитал в прямой форме ей недоступен. Обычно если такая компания и получает кредиты, то это кредиты, по которым поручителями являются основатели компании, обеспечивающие его залогом своего личного имущества. Поэтому до определенного момента деньги компания получает от своих основателей-инвесторов. Думаю, вы об этом догадывались, так что здесь никаких сюрпризов нет.

Каждый случай, когда предприниматель обращается к внешним источникам финансирования собственного капитала, называется раундом. Первые несколько раундов финансирования называются ранними раундами (early rounds of financing). Далее идут поздние раунды (late rounds of financing). Начальные этапы финансирования заканчиваются, как правило, проведением публичного размещения акций или продажей компании стратегическому инвестору.