Финансовый менеджмент в отрасли образования

Прежде чем рассчитать, в какой степени положительный эффект или убыток зависит от заемных средств, уточним, о какой их части идет речь. Среди заемных средств есть кредиторская задолженность – обязательства предприятия по оплате труда работников, налогам, имущественному страхованию, взаимоотношениям с дочерними предприятиями, расчетам за полученные товары и т.д. Эта задолженность во многом является спонтанной и не обладает всеми признаками финансового кредита: срочностью, плотностью, возвратностью. При анализе финансового рычага ее не включают в состав заемных средств. Относительно задолженности банкам высказываются разные точки зрения:

1) этот вид задолженности не относится к той части заемного капитала, по которой следует оценивать действие финансового рычага;

2) при изучении финансового рычага банковские краткосрочные кредиты можно относить к заемным средствам.

Первая точка зрения господствует среди зарубежных специалистов, вторая преобладает в работах отечественных ученых.

Собственный капитал СК вместе с долгосрочными обязательствами ЗК называется авансированным капиталом АК. Авансированный капитал приносит собственникам и кредиторам чистый доход, который можно рассчитать по формуле:

ЧД = ЧП + ССП *ЗК, (5.6)

где ЧД – чистый доход, руб./год;

ЧП – чистая прибыль, руб./год;

ССП – средняя (средневзвешенная) ставка процента, в год;

ССП*ЗК – доход , получаемый кредиторами, руб./год.

Рентабельности собственного капитала равна:

РБ_СК= ЧП/СК= РБ_ЛК+ (РБ_ЛК – ССП) х (ЗК/СК) = РБ_ЛК + ЭФР, (5.7)

где РБ_СК – рентабельность собственного капитала, в год;

ЭФР – эффект финансового рычага, в год.

Таким образом, рентабельность собственного капитала (РБ_СК) равна рентабельности авансированного капитала (РБ_АК), увеличенной (уменьшенной) на эффект финансового рычага (ЭФР).

Эффект финансового рычага равен разности между тем, что позволяет заработать один рубль авансированного капитала в форме чистой прибыли, и выплатой в виде процента по долгосрочным займам, умноженной на соотношение заемного и собственного капитала /17/:

ЭФР = ДФРхПФР, (5.8)

где ДФР – дифференциал (сила) финансового рычага, в год;

ПФР – плечо финансового рычага (ЗК /СК), безразмерная величина.

Влияние плеча и дифференциала финансового рычага: имеет место прямо пропорциональная зависимость эффекта заемных средств от плеча. При увеличении плеча финансового рычага рентабельность собственного капитала начинает быстро возрастать за счет использования долгосрочных займов: с 20 до 35 % (при дифференциале в 5 %) и с 20 до 65 % (при дифференциале в 15 %).

Это говорит о том, что использование заемных средств может служить мощным рычагом для увеличения доходности собственных средств. Однако при этом возникают риски невозврата взятых ссуд и, конечно, риски банкротства, рисунок 5.2.

На рисунке 5.2 убывающая кривая показывает, как с ростом дифференциала (ДФР = 20, 25, 30 %) возрастает эффект финансового рычага и одновременно снижается риск банкротства. Возрастающая кривая свидетельствует, что с увеличением плеча (ПФР = 0,5; 0,75; 1,0) также увеличивается эффект финансового рычага, но и возрастает риск банкротства. Суммарный риск иллюстрируется выгнутой линией, имеющей минимальное значение (на рисунке соответствующее ЭФР = 12 %). Необходимо подчеркнуть, что этот оптимум соответствует рассмотренному нами частному случаю и не является общим показателем.

Рисунок 5.2 – Финансовые риски в зависимости от плеча и дифференциала финансового рычага /17/, с. 49

Риск кредиторов возрастает с уменьшением дифференциала (силы) рычага. Это происходит потому, что любой сбой в производстве продукции или ухудшение рыночной конъюнктуры могут привести к снижению объемов реализации продукции, а следовательно, к уменьшению прибыли и падению рентабельности активов до уровня ссудного процента или даже ниже. Тогда уплата процентов становится для предприятия проблематичной.

Риск кредиторов возрастает с увеличением плеча рычага, потому что рост доли заемных средств в активах снижает обеспеченность кредита собственным капиталом и в случае банкротства уменьшает возможность вернуть ссуду. Следствием роста дифференциала рычага (выгодности ссуды) является увеличение ЭФР. Увеличение ЭФР снижает риск кредитора, и он может даже снизить ссудный процент, что делает привлекательным увеличение плеча рычага. Но увеличение плеча увеличивает риск кредитора, и плата за этот риск выражается в росте ссудного процента. В результате приспособительных реакций устанавливается динамическое равновесие между силой и плечом рычага, ограничивающее размер эффекта финансового рычага некоторой разумной (оптимальной) величиной.