Финансовый менеджмент в отрасли образования

Более точный анализ, позволяющий найти зоны, в которых привлечение заемных средств эффективно и неэффективно, дан в примере, см. практические задания в конце модуля.

Рисунок 7.3 – Связь рентабельности и плеча финансового рычага, по оси абсцисс – плечо финансового рычага, по оси ординат – рентабельность собственного капитала

Предполагается, что имеется два сценария развития событий для предприятия: оптимистический и пессимистический, отличающиеся размером полученной прибыли. Кроме того, обеспечение финансовыми ресурсами может идти по двум вариантам: с привлечением заемных средств или через дополнительную эмиссию акций. В том и другом случае объем активов удваивается, но плечо финансового рычага (отношение заемных и собственных средств) в первом случае равно ЗС: СС = 1, во втором – ЗС: СС = 0. Предполагается, что чистая прибыль полностью направляется на дивиденды.

Зоны эффективности и неэффективности приведены на рисунке 7.4. Для построения графика необходимо выполнить расчет по анализируемому предприятию. Пересечение прямых – это точка равной эффективности собственных и заемных средств. Как видно из рисунка, бездолговое финансирование производства (более крутая прямая) дает большее значение чистой прибыли на акцию.

Рисунок 7.4 – Зоны эффективности и неэффективности заемных средств; по оси абсцисс – прибыль до вычета налогов, руб. в год; по оси ординат – чистая прибыль на акцию

Этой точке соответствует максимальная рентабельность активов (дифференциал финансового рычага равен 0). Дальнейший рост прибыли ведет к увеличению рентабельности активов и наращиванию дифференциала финансового рычага. При незначительных объемах производства товаров, работ, услуг использование заемных средств дает худшие результаты, чем использование собственных, так как рентабельность активов меньше цены заемных средств, то есть дифференциал финансового рычага имеет отрицательную величину. По мере увеличения прибыли доходность акций возрастает, и точке пересечения равна при различных вариантах. В этой точке указанный дифференциал равен нолю. Дальнейший рост прибыли делает эффективным привлечение заемных средств. Следовательно, при определенной прибыли рентабельность активов достигает максимума, как и прибыль на акцию. Отказ от использования заемных средств нецелесообразен, так как в этом случае прибыль на акцию составит значимо меньше.82

Таким образом, при небольшой чистой прибыли на акцию (и отрицательном дифференциале финансового рычага) выгоднее прибегать к эмиссии акций для увеличения капитала, чем брать кредит. При большой прибыли на акцию (и положительном дифференциале финансового рычага) целесообразно использование заемных средств. Они дешевле, чем собственные. Рациональное соотношение между собственными и заемными средствами зависит от взаимодействия и иерархии стратегических и тактических целей предприятий, состояния всех видов рынков, складывающихся объективных и субъективных обстоятельств и далеко не всегда соответствует значениям, полученным в расчетах. «Рациональное отношение не должно быть некой застывшей цифрой, а лишь ориентиром для принятия конкретных решений в данный момент времени» – заметил В.Н. Смагин.

7.4 Модели финансовых источников

Рассмотрев основные источники финансирования предпринимательской деятельности, изучив их достоинства и недостатки, степень доступности и выгодности, любой предприниматель сталкивается с проблемой выбора наилучшего источника. У каждого хозяйственного субъекта ситуация с выбором оптимальной структуры источников финансирования определяется различными факторами.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности организации и оказывает прямое влияние на ее финансовые результаты.

Управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Дискуссии о возможности и целесообразности управления структурой капитала имеют давнюю историю. Ученые и практики предлагают два основных подхода к решению этой проблемы:

1. Традиционный подход признает оптимальной ту структуру капитала, при которой максимизируется рыночная стоимость организации;