Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография

• в отношении допуска ценных бумаг к обращению на организованных рынках: отдельные виды ценных бумаг не подпадают под гармонизированные требования (выпуски облигаций не выше установленного объема, выпуски паев открытых инвестиционных фондов, долговых бумаг кредитных организаций при удовлетворении определенных условий, государственных бумаг и др.) или фактически не могут быть гармонизированы в связи с противоречием гармонизации принципу суверенности государств-членов ЕС (это касается облигаций с покрытием (covered bonds), в т. ч. ипотечных облигаций), отсутствует единое правоприменение в рассматриваемой области надзорными органами и др. (подробнее см. ниже таблицу 4.1);

• в отношении торговли ценными бумагами на организованных рынках (включая деятельность финансовых посредников): несмотря на принятие законодательства, создающего единую регулятивную среду для финансовых посредников в рамках ЕС (MiFID II, MiFIR, CRR/CRD IV, MAD II (c MAR), CSDR), его имплементация займет несколько лет (см. таблицу 3). Кроме этого, требуется создание единого режима в части раскрытия информации на финансовом рынке;

• в отношении процедуры клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами/ производных финансовых инструментов: темпы интеграции в данной области (в сравнении с вышерассмотренными) намного более низки; несмотря на принятие законодательства, вводящего 3-х элементную систему единого регулирования системно значимой инфраструктуры по ценным бумагам в Европейского союза (EMIR, MiFID II, CSDR), его имплементация далека от завершения; не устраненным является ряд барьеров, выявленных специально созданной для целей исследования проблем интеграции пост-трейдинговой инфраструктуры на финансовых рынках стран-членов Европейского союза группой Джованнини еще в 2001 г.; задерживается разработка гармонизированного европейского законодательства по ценным бумагам (Securities Law Legislation (SLL));

2. Другие юридические барьеры на пути финансовой интеграции (недостаточная степень гармонизации национальных законодательств в части корпоративного управления и налогообложения)

Сближение регулирования в области корпоративного управления в рамках Европейского союза осуществляется преимущественно в части защиты прав акционеров и инвесторов листинговых компаний (установлена директивами 2004/25/EC, 2007/36/EC (см. таблицу 3), директивой 2012/30/EU[90] (требования к капиталу публичных компаний), директивой 2013/34/EU[91] (требования к раскрытию листинговой компанией на ежегодной основе информации о следовании (отклонении) от корпоративного кодексакорпоративного поведения)).

Следует отметить также недавний прогресс в области сближения политик вознаграждения в финансовом секторе (директивами CRDIV, UCITSV введены положения, нацеленные на избежание принятия финансовыми посредниками эксцессивных рисков и повышение их внимания к долгосрочным целям в их деятельности).

Несмотря на конвергенцию по вышеприведенным направлениям, в целом вопросы корпоративного управления регулируются на уровне стран-членов союза, что требует продолжения интеграции в данной области, в т. ч. более полной гармонизации правил корпоративного управления в листинговых компаниях (в направлении усиления значимости долгосрочных целей развития компании, повышения качества отчетов о ее корпоративном поведении, в т. ч. о причинах отклонения такого поведения от норм кодексов в данной области, и т. п.[92]).

Налогообложение операций с ценными бумагами (налоговые системы, уровни налогов, их администрирование) в рамках Европейского союза в целом продолжает регулироваться на национальном уровне, в связи с чем существуют значительные страновые различия в данной сфере, влекущие наличие налоговых барьеров (значимы при трансграничной деятельности инвестиционных фондов, иногда – при выпуске облигаций и др.). Гармонизированы только отдельные аспекты налогообложения (например, отменены косвенные налоги при привлечении капитала на рынках Европейского союза). Несмотря на ведущуюся работу по устранению налоговых барьеров в рамках Европейского союза[93], интеграция в данной области значительно осложнена требованием единогласного принятия решений по данным вопросам Европейским советом (в отличие от достаточности большинства голосов при принятии основного объема законодательства в области финансового рынка) (см. ст. 113, 114 Римского договора[94]).

3. Низкая степень гармонизации национальных законодательств в части антикризисного управления и процедур банкротства компаний