Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография

Окончательный отчет Комитета мудрецов по регулированию европейских рынков ценных бумаг 2001 г. (Final Report of the Committee of Wise Men on the Regulation of European Securities Markets. Brussels, 15 February 2001): обеспечил имплементацию процесса Ламфалусси;

Отчеты группы Джованнини 2001 г. и 2003 г. (The Giovannini Group. Cross-Border Clearing and Settlement Arrangements in the European Union. Brussels, November 2001; Second Report on EU Clearing and Settlement Arrangements. Brussels, April 2003): в этих отчетах выявлены 15 основных барьеров (в сфере рыночных механизмов, налогообложения, юридической определенности) на пути построения единой рыночной инфраструктуры (первый отчет) и предложены пути устранения данных барьеров (рекомендуемый срок устранения – 3 года) (второй отчет).

'Commission Decision № 2001/528/EC of 6 June 2001 establishing the European Securities Committee

Основные программные документы, обеспечивающие реализацию интеграции:

MiFID;

• Market Abuse Directive (MAD);

• Prospectus Directive;

• Transparency Directive.

• Подэтап регулятивного сближения. 2005–2008 гг.

На данном подэтапе приоритет получила задача совершенствования регулятивной среды на территории Европейского союза: усиление конвергенции национальных политик/ норм в данной области (важный шаг в данном направлении – принятие директивы CRD I), обеспечение эффективной системы внедрения и правоприменения наднациональных актов в национальные законодательства стран-членов ЕС и др.

Документ, инициирующий процессы регулятивного сближения:

Политика в области финансовых услуг 2005–2010 (Financial Services Policy 2005–2010:White Paper. Brussels, 5 December 2005): создание комплексной регулятивной среды.

Документы, обеспечивающие осуществление задач регулятивного сближения:

CRD I;

• Directive 2007/36/EC;

• Directive 2008/7/EC;

• Directive 2008/18/EC.

3. Этап перехода к интеграции, основанной на принципе «максимальной гармонизации». 2009 г. – по настоящее время

Произошло изменение предпочтений Европейского союза в отношении вектора интеграции финансовых рынков стран-членов союза: от интеграции на базе принципа «минимальной гармонизации» к интеграции на основе «максимальной гармонизации» (обусловлено уроками мирового финансового кризиса, выявившего необходимость создания регулятивной инфраструктуры на наднациональном уровне для обеспечения устойчивого функционирования страновых финансовых рынков в условиях усиливающегося тренда по их глобализации).

Характерные конструкции:

• введение единых регулятивных норм для участников/ операций на финансовых рынках стран-членов ЕС (single rule book);

• принятие наднациональных директив и регламентов (regulations) прямого действия (MiFID II, MiFIR и др.). При этом следует отметить, что хотя инструментом «максимальной гармонизации» считаются регламенты, их принятие на практике может способствовать достижению полной интеграции в меньшей мере, чем принятие директив: регламенты устанавливают жесткие нормы, в то время как на практике достижение единства в их имплементации может потребовать принятия ряда изъятий из установленных норм; директивы, механизм имплементации которых предоставлен на усмотрение стран, может быть более эффективным инструментом унификации «правил игры» на рынке);

• создание единого наднационального регулятора (для рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов – ESMA; созданы также единые регуляторы для других сегментов финансового рынка (банковское дело, страхование и профессиональное пенсионное обеспечение, системные риски)) и передача ему полномочий национальных регуляторов по надзору за участниками/ операциями на рынках ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран-членов ЕС (решающим инструментом в сближении регулирования на финансовых рынках стран-членов ЕС является принятие ESMA (и иными едиными регуляторами) технических стандартов, одобряемых Европейской комиссией, в т. ч. в областях, ранее регулируемых на уровне руководств комитетов, созданных в рамках процесса Ламфалусси (для рынков ценных бумаг и ПФИ – ESC) или на уровне стран).

Документы, инициирующие процессы данного этапа: