Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография

Этот подэтап характеризуется тем, что была поставлена цель интеграции – создание единого рынка (single market). Была достигнута либерализация движения капитала – в первой половине 1990-х гг. (в соответствие с требованием следующей директивы: Council Directive 88/361 EEC)

 Этап формирования новой модели интеграции. 1993–1998 гг.

Несмотря на развитие интеграции, на данном подэтапе продолжали

существовать значимые национальные различия: применительно к регулированию фондовых посредников (взаимное признание требует их приблизительной эквивалентности), выпускам ценных бумаг (полностью негармонизированными остались требования к непубличным выпускам ценных бумаг) и др. Уровень интеграции оставался невысоким.

Документами, регулирующими изменения которые произошли в период 1985–1998 гг., явились:

Белая книга – «Завершение строительства единого рынка»

(Completing the Internal Market: White paper from the Commission to the European Council. Brussels, 14 June 1985);

Единый европейский акт 1986 г. (Single European Act (SEA) signed in Luxembourg on 17 February 1986 by Member States): поставлена цель трансформации общего рынка в единый рынок к 01.01.1993 г.

Программа единого рынка 1992 г. (Single Market Programme (SMP)).

Следующие директивы обеспечили реализацию принятых решений:

• UCITS I;

• Major Holdings Directive;

• Public Offers Directive;

• Insider Dealing Directive;

• InvestmentServicesDirective (ISD);

• Capital Adequacy Directive;

• Investor Compensation Schemes Directive;

• Settlement Finality Directive (SFD).

• Этап ускорения интеграции. 1999–2004 гг.

Качественно новый этап интеграции начался с 1999 г. – после введения во всех странах Европейского союза, за исключением Великобритании и Дании, c 01.01.1999 г. евро (в рамках экономического и валютного союза ЕС (Economic and Monetary Union (EMU))).

Данный период ознаменовался реализацией Плана действий в области финансовых услуг (FSAP) (1999–2004 гг.) и запуском (в 2001 г.) в целях ускорения процесса интеграции процесса Ламфалусси (Lamfalussy process), характеризующегося:

1. применением 4-уровневого подхода к регулированию фондового рынка:

• введением директив «1 уровня» (рамочные правила, принимаемые Европейским Парламентом и Европейским Советом);

• дополнением данных директив мерами «2 уровня» (технические стандарты, принимаемые Европейской комиссией на основе консультаций с профильным комитетом (в сфере рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов образован Европейский комитет по ценным бумагам (European Securities Committee (ESC))¹, формируемый из представителей национальных регуляторов и являющийся консультативным органом));

• координацией действий заинтересованных регуляторов (при участии ESC) по имплементации принимаемого на наднациональном уровне законодательства на уровне стран-членов («3 уровень»);

• имплементацией наднационального законодательства в законодательство стран-членов ЕС («4 уровень»);

2. повышением качества и транспарентности законодательной деятельности ЕС (публикации проектов принимаемых директив, их доработка по итогам консультаций с заинтересованными сторонами, осуществление оценки воздействия нового законодательства на функционирование финансовых рынков в рамках ЕС, регулярные публикации о ходе имплементации нормативных актов наднационального уровня странами-членами ЕС и т. п.).

На практике 2000-е гг. характеризовались быстрым прогрессом в развитии интеграционных процессов (ключевой движущей силой стал переход к Экономическому и валютному союзу ЕС (EMU) (введение евро, устранившее валютные риски)). Кроме этого, развитие интеграционных процессов совпало и находилось в соответствии с глобальными трендами на финансовых рынках (глобализация и моноцентризм, секьюритизация, дезинтермедиация и институализация).

Программные документы, инициирующие начало интеграции:

План действий Европейской комиссии в области финансовых услуг 1999 г. (The European Commission’s Action Plan for Single Financial Marketof 11 May 1999 (Financial Service Action Plan (FSAP))): обеспечил заполнение к 2005 г. законодательных «пробелов» в регулировании и устранение остающихся барьеров на пути построения единого рынка финансовых услуг ЕС;