Фондовые рынки стран СНГ. Состояние и перспективы интеграции. Монография

Выводы Европейского совета по итогам кризиса 2009 г. (Presidency Conclusions. European Council, Brussels, 18–19 June 2009);

Последовавшие за данными выводами предложения Европейской комиссии:

Driving European Recovery: Commission Communication for the Spring European Council. Brussels, 4 March 2009;

• Regulating Financial Services for Economic Growth: Commission Communication. Brussels, 2 June 2010;

• A Reformed Financial Sector for Europe: Commission Communication. Brussels, 15 May 2014.

Документы, обеспечивающие реализацию задач этапа интеграции:

Замена директивы MiFID регламентом MiFIR и директивой MiFIDII;

• Замена директивы MAD директивой 2014/57/EU (MADII) и регламентом MAR;

• Принятие EMIR и CSDR;

• Замена директивы CRDI рядом директив в целях укрепления финансовой устойчивости финансовых посредников (последним является пакет CRR/CRD IV);

• Принятие BRRD.[72]

В таблице 3.1. дана характеристика эволюции интеграции через призму принимаемых на каждом этапе нормативных актов на уровне интеграционного объединения.

Таблица 3.1 – Содержательная характеристика развития интеграции финансовых рынков стран Европейского союза по этапам: анализ наднационального законодательства (для рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов)[73]

Действует[74]

Действует[75]

Действует[76]

Действует[77]

Действует[78]

Действует[79]

Введена в действие с ноября 2007 г.[80]

Действует[81]

Действует[82]

Действует[83]

Действует[84]

Действует[85]

3.2. Результаты интеграции рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов стран Европейского союза на текущий момент: начало перехода к новому этапу интеграции (максимальная гармонизация, единые «правила игры»)

Несмотря на длительный период развития интеграции в рамках Европейского союза и действие ряда факторов, способствующих данному процессу (прежде всего, наличие единой валюты), фондовые рынки данных стран не достигли полной интеграции и остаются фрагментированными (между странами). Данное утверждение справедливо не только с точки зрения оценки практики функционирования рынков (интеграция defacto), но и применительно к законодательным рамкам деятельности их участников (интеграция dejure).

Интеграция defacto. Фактический уровень интеграции финансовых рынков стран-членов Европейского союза ниже уровня, ожидаемого при достижении полной интеграции. В недавнем исследовании Европейского центрального банка отмечается, что на рынках акций стран-членов Европейского союза сохраняется ярко выраженное предпочтение местного рынка (homemarketbias), а в структуре собственности на акции компаний еврозоны преобладают местные инвесторы. Межстрановые слияния банков гораздо менее распространены, чем слияния нефинансовых компаний.

Наиболее сильно интегрированы рынки облигаций, что обуславливается особенностями прав по данным бумагам[86], однако и на рынках долгового капитала трансграничные сделки демонстрируют смешанную динамику[87].

Интеграция dejure. Несмотря на высокий уровень гармонизации национальных законодательств стран-членов Европейского союза (особенно в области транспарентности (раскрытия информации) и целостности рынка (борьбы с запрещенными торговыми практиками (манипулирование, использование инсайдерской информации и др.))), существуют области регулирования, требующие продолжения данного процесса, которые можно объединить в четыре блока [88]:

1. Юридические и регулятивные барьеры на разных стадиях жизненного цикла корпоративных облигаций и акций/ производных финансовых инструментов

В жизненном цикле корпоративных ценных бумаг существуют фазы, в отношении которых достигнута высокая степень гармонизации законодательств стран-членов Европейского союза: допуск ценных бумаг к обращению на организованных рынках, торговля данными бумагами (включая деятельность финансовых посредников) и процедуры клиринга и расчетов по сделкам. Другие фазы остаются за рамками гармонизации и продолжают регулироваться национальными корпоративными законодательствами: это касается прав по ценным бумагам (за исключением проведенной гармонизации прав по акциям листинговых компаний[89]), процедур их погашения, влияния корпоративных событий (например, слияний компаний) на права владельцев ценных бумаг данных компаний.

Более того, даже в отношении сильно гармонизированных областей, единство правового поля не достигнуто: