Инновации на финансовых рынках

В США, ряде европейских стран выделяют секьюритизацию ипотечных кредитов (MBS) и всех иных активов (ABS), в состав которых входят лизинговые активы. В 2008–2009 гг. удельный вес ABS в общем объеме всех эмитированных бумаг при секьюритизации в США составлял около 10 %, а в Европе – около 13 %. В свою очередь, доли лизинговых активов в ABS в США в 1996–2009 гг. находились в диапазоне от 1,2 до 7,4 %, а в Европе – от 1,3 до 13 %.

Регулирование сделок секьюритизации активов в США осуществляется нормами законов «О ценных бумагах» (The Securities Act of 1933) и «Об обороте ценных бумаг» (The Securities Exchange Act of 1934), подписанных еще президентом Франклином Д. Рузвельтом. В дальнейшем эти законы дополнялись соответствующими положениями и правилами.

Операции, связанные с секьюритизацией лизинговых активов, начались в США в марте 1985 г., когда компьютерный производитель Sperry Lease Finance Corporation осуществил первое публичное размещение ценных бумаг, в обеспечение которых были переданы требования по договорам лизинга компьютерной техники в объеме 192 млн долл. С 1987 г. предметами секьюритизации лизинговых активов стали авиационные суда, с 1988 г. – различные виды оборудования, с 1992 г. – железнодорожные вагоны.

Пропорции, складывающиеся на рынке секьюритизации лизинговых активов США, представлены в табл. 3.3.

Таблица 3.3

Пропорции секьюритизации лизинговых активов в США в 1996–2008 гг.

Здесь следует обратить внимание на ряд особенностей, в частности на волатильность новых сделок (столбец 2, табл. 3.3), уровень колебаний которых близок к четырехкратному – от 3,1 до 12,5 млрд долл.

Смещение пиковых показателей секьюритизации лизинговых активов по сравнению с новым бизнесом проявилось в том, что минимальные значения первого показателя приходились на годы, которые следовали за периодами максимальных кризисных явлений в экономике (2000, 2007 гг.). Это было обусловлено резким снижением деловой и инвестиционной активности лизингодателей и лизингополучателей, сокращением производства, свертыванием программ обновления основных фондов. Полагаем, что данное обстоятельство ставит под сомнение результаты некоторых исследований, в которых указывается, что нет возможности установить какой-либо заметной корреляции между уровнями секьюритизационной активности на рынке ABS и экономическими циклами [Verheugen, Reichenback, 2004, р. 27].

В 2009 г. стоимость новых сделок секьюритизации лизинговых активов стала увеличиваться и достигла 7,7 млрд долл. В то же время стоимость новых договоров лизинга (new business volume), рассчитанная по индексу MLFI-25, сократилась до 82,4 млрд долл., т. е. на 33,5 %. Кроме того, такого рода смещение свидетельствует и о скорости проектирования новых сделок. Часть этих работ начиналась в одном году, а заканчивалась в другом.

В 2010 г. проведение новых сделок секьюритизации лизинговых активов в США продолжилось. ВI квартале их общая сумма составила 2463,2 млн долл. Причем 27 % данного объема пришлось на проект, осуществленный CIT Group Inc. Эта компания провела сделку на 667 млн долл., в рамках которой были выпущены шесть классов ценных бумаг. Средневзвешенная фиксированная доходность инвесторов по купонным ставкам составила 3,31 % (0,34415 % по бумагам класса А-1; 1,51 % – класс А-2; 2,41 % – класс А-3; 3,88 % – класс В; 4,86 % – класс С; 7,33 % – по бумагам класса D), а средний кредитный спред – 2,20 %. Вместе с тем ожидаемый средневзвешенный срок жизни по этим бумагам составил всего полтора года, что свидетельствует, скорее всего, об их использовании в качестве инструмента перекредитования.

Проведенный анализ результатов лизингодателей-оригинаторов США показывает, что у четверти из них коэффициент отношения стоимости новых сделок секьюритизации к стоимости новых договоров лизинга почти равняется единице или превышает единицу, т. е. имеет место следующая ситуация:

NP_S ≥ NP_L. (3.15)

Это означает, что в пул секьюритизируемых активов попадают однозначно или с высокой вероятностью лизинговые контракты не только текущего года, но и предыдущих лет.

Известный специалист по секьюритизации – Котари Винод – занимался сопоставлением объемов находящихся в обращении секьюритизируемых лизинговых активов и объемов нового лизингового бизнеса [Kothari, 2005]. Основываясь на данной пропорции (O_s k NP_L), он делал выводы относительно уровня развития рынка США. Однако в период кризиса показатель О_s сократился более чем на треть по сравнению с 2004 г. (максимумом за весь временной ряд), но NP_L уменьшился в значительно большей степени. В результате удельный показатель вырос вопреки произошедшему сужению рынка.