Инновации на финансовых рынках

В условиях растущего рынка инвесторы игнорируют риски и главным критерием при принятии решений об инвестировании становится доходность. В этих условиях инвесторы зачастую формируют портфель, состоящий только из акций, используя при этом кредитное плечо, не принимая никаких мер по хеджированию рисков. Недостатки такой стратегии отчетливо проявились в условиях кризиса.

В действительности любой инвестор хочет получать высокую доходность и при этом исключить потери инвестированного капитала. Профессиональный инвестор добивается этого путем хеджирования рисков с использованием производных финансовых инструментов и диверсификации вложений.

Наряду с этим на финансовом рынке имеются инструменты, внутреннее устройство которых уже содержит элементы хеджирования от возможных потерь, не исключая при этом возможности получения повышенной доходности. К таким финансовым инструментам относятся гибридные ценные бумаги, представленные двумя видами активов:

• конвертируемые ценные бумаги;

• структурированные финансовые продукты.

4.1. Конвертируемые ценные бумаги

Рассматривая два основных финансовых инструмента, широко представленных на рынке: акции и облигации, следует отметить, что каждый вид ценных бумаг имеет свои плюсы и минусы. Например, облигации, как долговой финансовый инструмент, обеспечивают инвесторам получение стабильного дохода и возврат средств при их погашении. Однако они приносят невысокую доходность.

Более высокую доходность обеспечивают акции, но они могут как вырасти в цене, так и хорошо упасть. Кажется, что акции и облигации – это противоположные ценные бумаги. Отрицательные стороны одной бумаги отсутствуют в другой, но зато во второй ценной бумаге имеются свои негативные моменты. Можно ли объединить свойства акций и облигаций и создать гибридную ценную бумагу, которая обладала бы характеристиками акции и облигации одновременно? Чтобы эта ценная бумага как облигация была бы надежной, а как акция обеспечивала бы получение высокой доходности? Это можно сделать с помощью конвертируемых ценных бумаг.

Конвертируемая ценная бумага – это облигация или привилегированная акция, которая на определенных условиях может быть обменена на некоторое число обыкновенных акций.

Конвертации (обмену) подлежат только облигации или привилегированные акции. Право на конвертацию и условия обмена должны быть предусмотрены при выпуске этих ценных бумаг и отражены в проспекте эмиссии. Механизмы конвертации облигаций и привилегированных акций весьма схожи и имеют много общих черт. Более отчетливо механизм функционирования конвертируемых ценных бумаг проявляется при выпуске конвертируемых облигаций, которые получили наибольшее распространение в данном сегменте рынка. Поэтому рассмотрим, как функционируют конвертируемые ценные бумаги, на примере облигаций.

Первоначально компания осуществляет выпуск облигаций со всеми процедурами, которые требуются для эмиссии долговых ценных бумаг. Однако в проспекте эмиссии должно быть указано, что данные облигации могут быть проконвертированы в обыкновенные акции. Право провести конвертацию, как правило, принадлежит инвестору, который может обменять принадлежащую ему облигацию на определенное число обыкновенных акций в соответствии с условиями, установленными в проспекте эмиссии. В мировой практике, но весьма редко, встречаются облигации с принудительной конвертацией, когда право принятия решения о конверсии принадлежит эмитенту. Однако это скорее исключение из правил, чем закономерность. Кому принадлежит право на проведение конвертации, должно быть четко оговорено в проспекте эмиссии.

Наряду с правом конверсии данные ценные бумаги содержат и другие встроенные в облигации опционы. Наиболее распространенным опционом является право эмитента досрочно погасить конвертируемые облигации при наступлении некоторых условий, которые предусмотрены проспектом эмиссии. Наличие внутренних опционов приводит к тому, что конвертируемые облигации имеют специфический механизм ценообразования.

Для инвесторов конвертируемые ценные бумаги – привлекательный финансовый инструмент.

Преимущества конвертируемых облигаций заключаются в том, что они обладают и свойствами облигаций, и свойствами обыкновенных акций. По сути, конвертируемая облигация представляет собой обычную корпоративную облигацию со всеми присущими этому инструменту свойствами и варрант на обыкновенные акции. Как облигация эта ценная бумага обеспечивает безопасность вложений и гарантирует возврат денежных средств с определенными при выпуске процентами. Обычно конвертируемая облигация рассматривается как субординированный долг компании. Это означает, что в случае банкротства компании первоначально будут удовлетворены требования по обычным несубординированным долговым обязательствам, а затем по конвертируемым облигациям. Однако эти выплаты будут идти до выплат по привилегированным и обыкновенным акциям.