Инновации на финансовых рынках

Наряду со свойствами, присущими долговому обязательству, конвертируемая облигация обладает также свойствами обыкновенных акций с точки зрения возрастания капитала. Эти облигации привлекают инвесторов, которые хотят приумножить свой капитал за счет успешного развития фирмы и в то же время обезопасить свои вложения при неудачном сценарии развития компании. До тех пор пока инвестор сохраняет облигации, они приносят ему фиксированный доход. Если владелец облигации видит, что фирма развивается успешно и соответственно растет курсовая стоимость акций, он может реализовать свое право конверсии и обменять облигации на обыкновенные акции. В силу специфических свойств, которые имеют двойственный характер и соответствуют как облигациям, так и акциям, конвертируемые облигации пользуются популярностью у инвесторов.

Основными достоинствами конвертируемых облигаций для инвесторов являются:

• надежность и стабильность получения текущего дохода в виде купонных платежей. Текущая доходность конвертируемых облигаций, как правило, превышает дивидендную доходность обыкновенных акций;

• гарантия возврата капитала при погашении облигационного займа, если инвестор не воспользуется своим правом на конвертацию;

• в силу специфики ценообразования стоимость конвертируемых облигаций растет вместе с ростом курсовой стоимости акций, в результате чего инвестор может получить доход за счет роста стоимости облигации, продав ее не дожидаясь конверсии;

• при снижении курсовой стоимости акций цена конвертируемой облигации снижается, но не опускается ниже уровня, обеспечивающего доходность по обычной неконвертируемой облигации;

• возможность разделить с компанией успех роста, провести конвертацию и получить акции по цене ниже рыночной.

Негативные моменты для инвесторов, связанные с приобретением конвертируемых облигаций, связаны с дополнительными издержками, которые проявляются в следующем:

• при покупке конвертируемых облигаций инвестор уплачивает премию за право конверсии, которая представляет собой цену опциона колл. Эта премия впоследствии перекрывается полученным доходом от конвертации. Но если конвертация не произойдет из-за снижения цены акций, то уплаченная премия – это финансовые потери инвестора;

• предоставляя инвестору право проведения конвертации, компании устанавливают по конвертируемым облигациям более низкий купон.

Однако негативные характеристики конвертируемых облигаций перекрываются ее положительными свойствами, в результате чего данные облигации пользуются у инвесторов заслуженной популярностью.

Компании также заинтересованы в выпуске конвертируемых облигаций, так как получают определенные преференции. Достоинства конвертируемых облигаций для компаний проявляются в следующем:

• компания по конвертируемым облигациям выплачивает пониженный купон, что обеспечивает экономию на текущих платежах и снижает средневзвешенную стоимость капитала;

• компания получает опционную премию, которую выплачивают инвесторы за право конвертации. При этом чем больше неопределенность рынка, тем выше цена опциона;

• в результате конверсии происходит меньшее разводнение капитала, чем при традиционной эмиссии акций.

Негативным фактором для компании является то, что возрастает неопределенность относительно структуры капитала. Выпуская конвертируемые облигации, компания увеличивает долговую нагрузку и принимает на себя дополнительные обязательства по выплате процентов, что увеличивает риск банкротства. Если компания развивается не стабильно, то выпуск конвертируемых облигаций не лучшее решение, так как растет риск банкротства. В этой ситуации лучше выпускать акции.

Обычно к эмиссии конвертируемых облигаций прибегают компании, которые уверены в стабильности своего бизнеса. При этом менеджмент компании предполагает, что компания будет функционировать с большей стабильностью, чем подразумеваемая волатильность акций.

Выпуская конвертируемые облигации, компания в проспекте эмиссии кроме традиционных параметров облигационного займа (срок обращения, ставка купона, периодичность купонных выплат и др.) указывает условия конвертации, цену конвертации и другие параметры, связанные с конвертацией.

Дополнительные параметры, которые присущи только конвертируемым облигациям, следующие:

Коэффициент конвертации – это число акций, которые получает инвестор при обмене одной облигации на акции. Например, нефтяная компания «ЛУКОЙЛ» выпускала конвертируемые облигации, по которым был установлен коэффициент конвертации, равный 170, т. е. одна облигация обменивалась на 170 обыкновенных акций.

Цена конвертации – это цена приобретения одной акции в результате конверсии. Цена конвертации (Р_к) определяется по формуле:

где Н— номинальная стоимость конвертируемой облигации; К – коэффициент конвертации.