Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов

– максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечением капитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;

– минимальной нормы операционной прибыли;

– эффективности инвестиционных решений как ставки дисконтирования.

Так как WACC изменяется в зависимости от изменения доли заемных средств, задача менеджмента состоит в выборе такой структуры капитала, которая обеспечивает создание максимальной экономической добавленной стоимости EVA и тем самым увеличение рыночной стоимости компании:

где EVA_t – абсолютный прирост стоимости компании в периоде t (экономическая добавленная стоимость);

NOPAT'(Net Operating Profit After Tax) – чистая прибыль, полученная после уплаты налога на прибыль;

ROIC_t – рентабельность вложенного капитала в периоде t;

IC_t – инвестированный капитал в периоде t\

WACC_t – средневзвешенная цена капитала в периоде t.

В качестве примера приведем расчет EVA за 2000–2009 гг. на цифрах условного предприятия:

Пример расчетаEVAза 2000–2009 гг. на цифрах условного предприятия

Из примера видно, что значение EVA предприятия отрицательно почти в течение всего рассматриваемого периода. Это означает, что компания не создала стоимость, а, напротив, теряла ее в это время. Однако в период 2000–2009 гг. компания получала бухгалтерскую прибыль, о чем свидетельствуют положительные показатели NOPAT.

Различие в динамике показателей NOPAT и EVA объясняется тем, что показатель NOPAT отражает только непосредственно прибыль, полученную предприятием, а EVA учитывает как не отраженную в бухгалтерском отчете информацию об активах, так и общую стоимость капитала, а также отдачу (прибыльность) от его использования.

Проведенные расчеты подтвердили, что для принятия оптимальных стратегических управленческих решений рекомендуется не только использовать данные по бухгалтерской прибыли, но и проводить комплексный анализ в совокупности с концепцией экономической добавленной стоимости для получения реальной картины деятельности предприятия.

На основании вышесказанного можно сделать следующие выводы:

– динамика показателя NOPAT может кардинально отличаться от динамики показателя EVA;

– увеличение показателя EVA свидетельствует о росте стоимости компании, снижение – о потере стоимости.

Какие преимущества могут обеспечить компании положительное значение EVA? Когда отрасль находится в долговременном конкурентном равновесии, ожидается, что отдача от всех ее активов равна альтернативным издержкам инвестиций в эти активы – не больше и не меньше. Ведь если бы активы приносили бóльшую отдачу, компании данной отрасли стремились бы расширить свою деятельность (росли бы в цене) или фирмы-аутсайдеры пытались бы проникнуть в отрасль. Это приводило бы к положительным значениям показателя EVA на этих предприятиях. Другими словами, их прибыли превышали бы альтернативные издержки. Такие прибыли часто называют экономической рентой. По сути, это положительная чистая приведенная стоимость инвестиций.

В каких случаях экономическая рента может быть устойчивой (EVA > 0)? Такие преимущества могут возникать у компаний, которые:

– первыми входят в рынок с новым или усовершенствованным продуктом, за который потребители готовы платить цену с надбавкой. Эта ситуация будет длиться до тех пор, пока конкуренты не присоединятся и не снизят сверхприбыли;

– обладают преимуществами за счет обладания патентами, собственной технологией или за счет низких производственных издержек;

– производят прибыльный товар с низкими затратами на растущем рынке.

Перечисленные преимущества характерны для инновационного бизнеса, что приводит к необходимости использовать показатель EVA при оценке инновационного бизнеса в качестве ключевого индикатора. Успешность инновационного бизнеса (увеличение его стоимости) связана с положительным значением EVA.

2.4 Виды стоимости, определяемые при оценке

Виды стоимости, используемые при осуществлении оценочной деятельности, определены в ФСО № 2. При осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки:

– рыночная стоимость;

– инвестиционная стоимость;

– ликвидационная стоимость;

– кадастровая стоимость.

Рыночная стоимость

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т. е. когда:

– одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

– стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

– объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;