Инновационный бизнес. Практические аспекты оценки активов

Метод оценки по будущим доходам основан на двух предположениях: покупатель готов заплатить за компанию сегодня не более той суммы, которую он получит от нее в будущем, или нынешние владельцы готовы продать эту компанию не дешевле, чем сумма доходов, которую она принесет в будущем.

Иными словами, сумма будущих доходов компании является ориентиром при формировании конкретной цены сделки по купле-продаже компании. Сумма будущих доходов, которая может быть получена собственниками компании, является минимальной ценой для продавца и максимальной ценой для покупателя.

Продавец и покупатель независимо друг от друга оценивают будущие доходы компании. Поскольку методика оценки предусматривает множество субъективных моментов, цена продавца и цена покупателя никогда не будут одинаковыми, вернее, всегда будут различными. Оценки могут различаться вдвое и даже больше. Следует отметить, что и разные эксперты самого высокого профессионального уровня никогда не назовут одну и ту же цену. Поэтому речь может идти только об определении диапазона, внутри которого и может оказаться реальная цена (цена, по которой данная компания фактически будет продана или куплена).

Проблема определения стоимости бизнеса по будущим доходам включает в себя три ключевых вопроса, которые должны быть каким-либо образом решены:

– прогнозирование доходов компании;

– выбор экономического критерия для измерения этих доходов;

– выбор ставки для приведения (дисконтирования) будущих доходов к сегодняшнему дню.

Будущие доходы зависят от оценки будущей ситуации на рынке (от цен на товары и услуги, рыночной конъюнктуры, общеэкономических условий в будущем, качества управления компанией и т. д.). Будущие доходы зависят от множества различных факторов, в том числе от тех, предвидеть и оценить которые сегодня невозможно.

Необходимо определиться также, какой именно показатель финансовой деятельности будет основой для оценки бизнеса (объемы продаж, прибыль, денежные потоки и пр.).

В качестве измерителя будущих доходов обычно принимаются чистые денежные поступления компании (денежные поступления за минусом платежей). При этом способе оценки по общему правилу учитываются поступления от продажи товаров и услуг, текущие денежные расходы, инвестиционные расходы и т. п. С учетом всех будущих денежных доходов и расходов составляется прогноз чистых денежных поступлений (cash fl ow) компании.

Чистые денежные поступления представляют собой разницу между денежными поступлениями и денежными платежами компании.

Для всех компаний чистые денежные поступления рассчитываются как чистая прибыль компании плюс амортизация с корректировкой на дополнительные денежные поступления (например, поступления от продажи активов, доходы от продажи акций и др.) и дополнительные денежные расходы (например, денежные дивидендные выплаты, выкуп собственных акций, вложения в рабочий капитал, денежные расходы на приобретение внеоборотных активов и т. п.).

Прогнозирование будущих доходов компании необходимо для того, чтобы оценить будущие темпы роста этих доходов. Прогнозы составляются по трем вариантам: оптимистический, усредненный, пессимистический, после чего определяется наиболее вероятный из них.

Для того чтобы привести будущие денежные поступления к сегодняшнему дню, необходимо применить стандартную методику дисконтирования, использование которой предусматривает выбор ставки дисконта.

Выбор ставки для дисконтирования – очень сложный, субъективный и многофакторный процесс принятия решения конкретным лицом при его представлениях о стоимости денег во времени. Ставка количественно представляет собой ожидаемую доходность инвестора при вложении своих средств в данную компанию. Инвестор может ожидать доходность на вложенные им средства в размере 10, 20, 30 % и выше.

По общему правилу (для любого сектора бизнеса, включая посредничество) ставка дисконтирования зависит от следующих групп факторов:

1) страновые факторы: ставка рефинансирования Банка России; процентные ставки коммерческих банков; темпы инфляции в стране; степень риска вложений в российский бизнес как таковой и т. п.;

2) отраслевые факторы: отраслевые риски, которые тем ниже, чем более устойчивой и перспективной считается данная отрасль; уровень доходности вложений в компании, занимающиеся аналогичным видом деятельности, и пр.;

3) риски конкретной компании. Определяются оценкой перспектив развития именно данной компании, зависимостью ее доходов от внешних воздействий, финансовым положением (надежностью, устойчивостью), уровнем менеджмента, подбора кадров и управления им и т. п.

Факторы стабильности влияют на выбор ставки дисконта в направлении ее понижения. Факторы неопределенности заставляют повышать представления о степени риска, т. е. об их возможном негативном влиянии на ставку дисконта (в большую сторону).

Например, страновые факторы для условий России с позиций их влияния на выбор ставки дисконта можно оценить следующим образом: