Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

17. Time Warner Inc., развлекательный конгломерат, имеет коэффициент бета 1,61. Одна из причин высокого значения коэффициента бета – это долг, оставшийся от выкупа контрольного пакета акций Time со стороны Warner за счет кредита в 1989 г., который в 1995 г. составлял 10 млрд. долл. Рыночная стоимость собственного капитала в Time Warner в 1995 г. также составляла 10 млрд. долл. Предельная налоговая ставка равнялась 40 %.

а) Оцените безрычаговый коэффициент бета Time Warner.

б) Оцените воздействие на коэффициент бета акций сокращения долгового коэффициента на 10 % каждый год в течение следующих двух лет.

18. Компания Chrysler, производитель автомобилей, в 1995 г. имела коэффициент бета, равный 1,05. Компания в том же году имела непогашенный долг на сумму 13 млрд. долл. и 355 млн. акций в обращении по цене 50 долл. за штуку. Кассовый остаток фирмы на конец 1995 г. составлял 8 млрд. долл. Предельная налоговая ставка составляла 36 %.

а) Оцените безрычаговый коэффициент бета фирмы.

б) Оцените воздействие выплаты особых дивидендов, равных 5 млрд. долл., на этот безрычаговый коэффициент бета (без учета долга).

в) Оцените коэффициент бета для компании Chrysler после выплаты особых дивидендов.

19. Вы пытаетесь оценить коэффициент бета частной фирмы, производящей бытовую технику. Вам удалось получить коэффициенты бета для открытых акционерных обществ, производящих бытовую технику:

У этой частной фирмы коэффициент «долг/собственный капитал» равен 25 %, а налоговая ставка составляет 40 %. Открытые акционерные общества также имеют предельные налоговые ставки, равные 40 %.

а) Оцените коэффициент бета для частной фирмы.

б) Следует ли побеспокоиться (и если да, то о чем) при использовании коэффициентов бета сопоставимых фирм?

20. В результате давления держателей акций фирма RJR Nabisco обдумывает, развивать ли ей свое продовольственное подразделение. Вам требуется оценить коэффициент бета этого подразделения. Вы решили приступить к этой задаче, используя коэффициент бета сопоставимых открытых акционерных обществ. Средний коэффициент бета сопоставимых компаний равен 0,95, а средний коэффициент «долг/собственный капитал» = 35 %. Ожидается, что новое подразделение будет иметь долговой коэффициент в размере 25 %. Предельная корпоративная налоговая ставка 36 %.

а) Каков коэффициент бета подразделения?

б) Имеет ли значение информация о том, что фирма RJR Nabisco имела значительно более высокие фиксированные издержки, чем сопоставимые фирмы, используемые здесь?

21. Southwestern Bell, телефонная компания, рассматривает расширение своих операций в медийном бизнесе. Коэффициент бета компании в конце 1995 г. составлял 0,90, а коэффициент «долг/собственный капитал» был равен 1. Ожидается, что медийный бизнес должен составлять 30 % всей стоимости фирмы в 1999 г., а средний коэффициент бета сопоставимых фирм 1,20. Средний коэффициент «долг/собственный капитал» для этих фирм был равен 50 %. Предельная корпоративная налоговая ставка составляла 36 %.

а) Оцените коэффициент бета для компании Southwestern Bell в 1999 г., предполагая, что она поддерживает свой текущий коэффициент «долг/собственный капитал».

б) Оцените коэффициент бета для компании Southwestern Bell в 1999 г., предполагая, что она решила финансировать свои медийные операции с коэффициентом «долг/собственный капитал» в размере 50 %.

22. Главный фининспектор Adobe Systems, растущего предприятия по производству программного обеспечения, хочет попросить у вас несколько советов относительно коэффициента бета его компании. Он подписывается на услуги некоей службы, оценивающей коэффициент бета Adobe Systems каждый год, и заметил, что оценки коэффициента бета понижаются с каждым годом начиная с 1991 г. (с 2,35 в 1991 г. до 1,40 в 1995 г.). Он бы хотел получить ответ на следующие вопросы:

а) Является ли падение коэффициента бета необычным для растущей фирмы?

б) Почему коэффициент бета со временем понижается?

в) Будет ли продолжаться падение коэффициента бета в дальнейшем?

23. Вы анализируете Tiffany & Company, крупную компанию, занимающуюся розничными продажами, и находите, что регрессионная оценка коэффициента бета фирмы равна 0,75. Стандартная ошибка для оценки коэффициента бета составляет 0,50. Вы также замечаете, что средний безрычаговый коэффициент бета (без учета долга) сопоставимых фирм, работающих в той же области, равен 1,15.

а) Если коэффициент «долг/собственный капитал» Tiffany равен 20 %, оцените коэффициент бета компании на основе сопоставимых фирм (налоговая ставка 40 %).

б) Оцените интервал коэффициента бета исходя из регрессии.

в) Предположим, что Tiffany присвоен рейтинг ВВВ и спред дефолта для фирм с рейтингом ВВВ равен 1 % сверх ставки по казначейским облигациям США. Если ставка по казначейским облигациям США равна 6,5 %, оцените стоимость привлечения капитала фирмы.

24. Вам требуется оценить стоимость привлечения капитала NewTel, телекоммуникационной фирмы. Фирма обладает следующими характеристиками:

• В обращении находится 100 млн. акций, торгуемых по 250 долл. за штуку.