Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Когда мы анализируем инвестиции фирмы или оцениваем ее стоимость, нам нужно знать стоимость привлечения собственного капитала, долга и финансирования. Для оценки стоимости привлечения собственного капитала и финансирования фирмы может быть использована модель риска и доходности, описанная в предшествующих главах.

Если исходить из предположения о том, что стоимость привлечения собственного капитала должна отражать рискованность собственного капитала для инвесторов, то существуют три базиса исходных данных, которые нам нужны для оценки стоимости привлечения собственного капитала любой фирмы. Безрисковая ставка – это ожидаемая доходность инвестиции без риска дефолта и риска реинвестиции. Поскольку значительная часть анализа в корпоративных финансах является долгосрочной, безрисковой должна быть процентная ставка по долгосрочной правительственной облигации. Премия за риск измеряет то, что инвесторы требуют в качестве премии за инвестирование в рискованные инвестиции вместо безрисковых вложений. Данную премию за риск, которая может различаться в зависимости от инвестора, можно оценить либо путем рассмотрения исторической доходности акции и правительственных ценных бумаг, либо путем рассмотрения текущих рыночных цен акции. Коэффициент бета фирмы обычно измеряется через регрессионный анализ доходности акций фирмы в сопоставлении с доходностью рыночного индекса. Данный подход дает неточные оценки коэффициента бета, и более оптимальным способом оказывается оценка коэффициента бета через рассмотрение коэффициентов бета видов деятельности, которыми занимается фирма.

Стоимость привлечения капитала – это средневзвешенная стоимости различных компонентов финансирования. При этом веса основываются на рыночной стоимости каждого компонента. Стоимость заимствования – это рыночная ставка, по которой фирма может занять средства с поправкой на любые налоговые выгоды, полученные благодаря заимствованию. Однако стоимость привилегированных акций определяется размером привилегированных дивидендов.

Стоимость привлечения капитала полезна на двух уровнях. Во-первых, это та величина, которую фирма должна получать на свои инвестиции, чтобы достичь точки безубыточности. Кроме того, это адекватная ставка дисконтирования для ожидаемых денежных потоков, выполняемого для оценки стоимости фирмы.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. В декабре 1995 г. акции компании Boise Cascade имели коэффициент бета 0,95. Ставка по казначейским векселям США составляла в то время 5,8 %, а ставка по казначейским облигациям США – 6,4 %. Фирма имела непогашенных долгов на сумму 1,7 млрд. долл., а рыночная стоимость собственного капитала составляла 1,5 млрд. долл. Предельная корпоративная налоговая ставка была равна 36 %.

а) Оцените ожидаемую доходность акций для краткосрочного инвестора в компанию.

б) Оцените ожидаемую доходность акций для долгосрочного инвестора в компанию.

в) Оцените стоимость привлечения собственного капитала компании.

2. В продолжение задачи 1: помимо всего прочего компания Boise Cascade имеет непогашенных долгов на сумму 1,7 млрд. долл. Рыночная стоимость собственного капитала составляет 1,5 млрд. долл. Предельная корпоративная налоговая ставка равна 36 %.

а) Предполагая, что текущий коэффициент бета для акции, равный 0,95, является приемлемым, оцените безрычаговый коэффициент бета (без учета долга) компании.

б) Какую долю риска следует приписать риску, связанному с видом деятельности, а какую – риску финансового рычага?

3. Биотехнологическая фирма Biogen Inc. в 1995 г. имела коэффициент бета 1,70. В конце того же года у нее не было непогашенных долгов.

а) Оцените стоимость привлечения собственного капитала компании Biogen, если ставка по казначейским облигациям США составляет 6,4 %.

б) Какое воздействие будет иметь повышение ставок по долгосрочным облигациям до 7,5 % на стоимость привлечения собственного капитала фирмы?

в) Какую долю риска компании Biogen следует приписать риску, связанному с видом деятельности.

4. Genting Berhard – малайзийский конгломерат, владеющий плантациями и туристическими ресурсами. Коэффициент бета, оцененный для фирмы в сопоставлении с Малайзийской фондовой биржей, равен 1,15, а ставка долгосрочного правительственного заимствования Малайзии составляет 11,5 %. Малайзийская премия за риск равна 12 %.

а) Оцените ожидаемую доходность акции.

б) Будь вы международным инвестором, какими бы вопросами вы задались (если бы задались вообще) по поводу использования коэффициента бета, оцененного в сопоставлении с малайзийским индексом. Если все же у вас возникли вопросы, как бы вы модифицировали коэффициент бета?

5. Вы произвели регрессионный анализ ежемесячной доходности акций компании HeavyTech Inc., производителя тяжелого машинного оборудования, в сопоставлении с ежемесячной рыночной доходностью за последние 5 лет и получили следующую формулу для регрессии:

RHeavyTech = 0,5 % + 1,2 RM.