Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

• Списания. Затраты на капитальную реструктуризацию могут привести к более низкой прибыли в текущем периоде, но, тем не менее, они дают фирмам, проводящим такую реструктуризацию, два преимущества. Поскольку операционная прибыль объявляется как до, так и после расходов по реструктуризации, это позволяет фирме отделять расходы от операций. Кроме того, это облегчает превышение прибыли над прогнозируемыми величинами в будущих кварталах. Чтобы понять, как реструктуризация может повысить прибыль, рассмотрим случай компании IBM. Списав старые производства в год их закрытия, IBM получила возможность снизить расходы на списание износа до 5 % от дохода 1996 г. со средних 7 % в 1990–1994 г. Разница в доходе 1996 г. составила 1,64 млрд. долл., или 18 % от 9,02 млрд. долл. прибыли до уплаты налогов в прошлом году. Технологические фирмы особенно навострились в списании значительной доли издержек по статье «приобретение незавершенных НИОКР», регистрируя тем самым повышение прибыли в последующих кварталах. Лев и Денг (Lev and Deng, 1997) изучили 389 фирм, списавших незавершенные НИОКР за период 1990–1996 гг.[80] Эти списания составили в среднем до 72 % от продажной цены подобных приобретений и в четвертом квартале после приобретения повысили прибыль приобретающей фирмы на 22 %.

• Использование резервов. Фирмам разрешается накапливать резервы на случай безнадежных долгов, возврата продукции и других потенциальных убытков. Некоторые фирмы склоняются к консервативным оценкам в удачные годы и прибегают к избыточным резервам, которые они накапливают в эти периоды, для сглаживания прибыли в другие времена.

• Доход от инвестиций. Фирмы с существенными накоплениями в виде ликвидных ценных бумаг или инвестициями в других фирмах часто записывают эти вложения в своих бухгалтерских отчетах по стоимости, которая значительно ниже их рыночной стоимости. Таким образом, ликвидация этих инвестиций может привести к существенной капитальной прибыли, способной увеличить доход в данный период.

Поправки в прибыли. В связи со способностью фирм управлять своей прибылью следует соблюдать осторожность при использовании прибыли текущего года в качестве базы для прогнозирования. В этом разделе будет обсужден ряд поправок, которые нужно внести в объявленную прибыль, прежде чем использовать данную величину в качестве базы для прогнозов. Мы начнем с обсуждения зачастую неуловимого различия между однократными, периодическими и необычными статьями. Затем мы рассмотрим, как наилучшим образом работать с остатками, возникшими в результате составления отчетности по приобретению. Далее мы обсудим, как учитывать доходы от долевого участия в других компаниях и от инвестиций в ликвидные ценные бумаги. Наконец, мы обратимся к ряду тестов, способных помочь нам оценить, является ли объявленная прибыль фирмы надежным индикатором истинной прибыли.

Особые, периодические и необычные статьи. Правило оценки как операционной, так и чистой прибыли простое. Операционная прибыль, используемая в качестве основы для прогнозов, должна отражать текущие операции и не включать любые однократные и особые статьи. Реализация этого положения на практике часто затруднительна, поскольку существуют четыре вида особых статей:

1. Однократные расходы или прибыли. Расходы на крупную реструктуризацию, которую приводили только раз за последние десять лет, должны послужить хорошим примером. Эти расходы могут быть исключены из анализа, и операционная, а также чистая прибыль вычисляются без них.

2. Расходы и прибыли, которые не возникают каждый год, но, тем не менее, имеют место через постоянные интервалы времени. Например, рассмотрим фирму, которая несла расходы на реструктуризацию каждые три года за последние двенадцать лет. Хотя и нельзя утверждать с определенностью, но данное обстоятельство может говорить о том, что чрезвычайные расходы, в действительности, относятся к обычным расходам, которые аккумулируются и осуществляются фирмой каждые три года. Пренебрегать этими расходами может быть опасно, поскольку ожидаемая операционная прибыль в будущие годы может оказаться переоцененной. В этой связи имеет смысл распределять эти расходы на ежегодной основе. Так, если расходы на реструктуризацию каждые три года составляют в среднем 1,5 млрд. долл., то операционная прибыль для текущего года должна быть сокращена на 0,5 млрд. долл. для отражения ежегодного бремени, связанного с этими расходами.

3. Расходы и прибыли, которые имеют место каждый год, но со значительным непостоянством. Наилучший способ работы с такими статьями – это их нормализация путем усреднения расходов во времени и сокращения годовой прибыли на данную сумму.