Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

• Опережает ли рост прибыли рост выручки на значительную величину год за годом? Это могло бы стать знаком высокой эффективности, но, когда различие велико и сохраняется год за годом, следует поинтересоваться источником такой эффективности.

• Часто ли однократные или внеоперационные расходы налагают бремя на прибыль? Сами по себе расходы могут быть классифицированы различными способами: как расходы, связанные с материально-производственными запасами, в один год или как расходы на реструктуризацию – в другой. Хотя это, возможно, покажется не очень приятным, но такие действия могут отражать сознательные усилия компании по отнесению регулярных операционных расходов к этим внеоперационным статьям.

• Сильно ли колеблются операционные расходы как процент от выручки год от года? Это может говорить о том, что данная статья расходов (например, общие, сбытовые и административные расходы) включает внеоперационные расходы, которые на самом деле следует исключить и отображать отдельно.

• Удается ли компании квартал за кварталом превосходить аналитические оценки на цент или два? Пример: Microsoft. Компании, превосходящие оценки год за годом, по всей вероятности, занимаются управлением прибылью, распределяя ее во времени. Когда темпы роста выровняются, эта практика может прекратиться.

• Возникает ли существенная доля выручки от дочерних предприятий или связанных портфелей? Хотя продажи могут быть разумны, система цен может позволить фирме перемещать прибыль от одного подразделения к другому и создавать обманчивое представление об истинной прибыли фирмы.

• Часто ли изменяются правила оценки материально-производственных запасов и начисления износа?

• Следует ли за приобретением фантастический рост прибыли? Трудно сделать стратегию приобретения успешной в долгосрочном периоде. Фирма, претендующая на постоянный успех в результате подобной стратегии, нуждается в тщательном наблюдении.

• Раздувается ли оборотный капитал вместе с взрывным ростом выручки и прибыли? Иногда это позволяет нам выявить фирмы, создающие выручку, ссужая собственных покупателей.

Ни один из этих факторов сам по себе не внушает нам желания понизить прибыль для этих фирм, однако комбинация этих факторов должна служить сигналом о том, что объявленную прибыль следует рассматривать с особой тщательностью.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Фирма Derra Foods – специализированный торговец продовольственными товарами. В своем бухгалтерском балансе фирма записала собственный капитал и долги на 1 млрд. долл. по балансовой стоимости, однако всеми своими магазинами она распоряжается на правах операционной аренды. В прошлом году фирма заплатила 85 млн. долл. за операционную аренду, и ее обязательства по этой аренде на следующие пять лет и далее таковы:

Если текущая стоимость заимствования фирмы составляет 7 %, оцените стоимость долга по операционной аренде. Оцените мультипликаторы «балансовая стоимость/долг», «балансовая стоимость/собственный капитал».

2. Предположим, что компания Derra Foods, описанная в предыдущем задании, объявила о прибыли до уплаты процента и налогов (и после выплаты платежей по операционной аренде) в размере 200 млн. долл. Оцените скорректированную операционную прибыль, предполагая, что операционная аренда капитализируется.

3. FoodMarkets Inc. – это сеть бакалейных магазинов. Она объявила о коэффициенте «долг/капитал», равном 10 %, и доходности капитала в размере 25 % на инвестированный капитал, балансовая стоимость которого составляет 1 млрд долл. Предположим, что фирма обладает значительным объемом операционной аренды. Если расходы на операционную аренду в текущем году составляют 100 млн. долл., а приведенная стоимость обязательств по аренде – 750 млн. долл., то переоцените коэффициент «долг/капитал» компании FoodMarkets и доходность капитала. (Можно предположить, что стоимость заимствования до уплаты налогов равна 8 %.)

4. Zif Software – фирма со значительными расходами на НИОКР. В прошлом году она потратила на них 100 млн. долл. Расходы на исследования и разработки амортизируются за пять лет, и на протяжении последних пяти лет они составляли:

Предполагая равномерный амортизационный план (на пять лет), оцените:

а) Стоимость исследовательского актива.

б) Объем амортизации НИОКР в этом году.

в) Корректировку операционной прибыли.

5. Stellar Computers имеет заслуженную репутацию прибыльной фирмы с высокой рентабельностью капитала. В 1999 г. на инвестированный капитал в размере 1,5 млрд. долл. фирма имела доходность капитала 100 %. Предположим, что вы оценили стоимость исследовательского актива в 1 млрд. долл. Кроме того, расходы на НИОКР в этом году составляли 250 млрд., а амортизация исследовательского актива была равна 150 млн. долл. Переоцените доходность капитала фирмы Stellar Computer.

Глава 10. ОТ ПРИБЫЛИ К ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКАМ