Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Сценарий отрицательного дохода на капитал. Третьим, самым трудным сценарием для оценки роста оказывается ситуация, когда фирма теряет деньги и имеет отрицательный доход на капитал. Поскольку фирма теряет деньги, коэффициент реинвестирования тоже, по всей видимости, будет отрицательным. Для оценки роста таких фирм мы должны привлечь отчеты о прибылях и убытках, для начала спрогнозировав рост выручки. Затем для оценки операционного дохода в будущие годы мы используем ожидаемую операционную маржу в эти годы. Если ожидаемая маржа в будущем положительна, то ожидаемый операционный доход также окажется положительным, позволяя нам при оценке этих фирм применить традиционные подходы. Мы также оценим объем реинвестиций фирмы, необходимый для достижения роста выручки, связав выручку с капиталом, инвестированным в фирму.

Рост выручки. Многие быстро растущие фирмы, объявляя об убытках, демонстрируют при этом значительное увеличение выручки от периода к периоду. Первым шагом в прогнозировании денежных потоков является предсказание выручки в будущие годы, обычно путем прогнозирования темпов роста выручки за каждый период. При выполнении этих оценок следует учитывать пять моментов:

1. С ростом выручки фирмы темпы роста выручки понизятся. Таким образом, для фирмы с выручкой в 2 млн. долл. десятикратное повышение выручки вполне возможно, а для фирмы с выручкой в 2 млрд. долл. – маловероятно.

2. При использовании сложного процента темпы роста выручки со временем могут казаться низкими, но это обманчивое впечатление. Сложные годовые темпы роста выручки в 40 % за 10 лет приведут к 40-кратному повышению выручки за этот период времени.

3. Хотя темпы роста выручки могут служить инструментом для прогнозирования будущей выручки, нужно также отслеживать долларовую выручку, чтобы иметь уверенность в их надежности с учетом общего размера рынка, на котором работает фирма. Если планируемая выручка фирмы через десять лет составит 90, 100 % (или больше) от всего рынка, то, со всей очевидностью, темпы роста выручки следует переоценить.

4. Предположения о росте выручки и об операционной марже должны быть внутренне согласованы. Фирмы могут получить повышенные темпы роста выручки путем применения более агрессивных стратегий ценообразования, однако экстенсивный рост выручки будет сопровождаться пониженной маржей.

5. Для получения оценки роста выручки необходимо составить определенное количество субъективных суждений о природе конкуренции, способности оцениваемой фирмы управляться с ростом выручки и ее маркетинговых способностях.

Прогнозы операционной маржи. Прежде чем обсуждать, как наилучшим образом оценивать операционную маржу, начнем с рассмотрения состояния многих быстро растущих фирм, находящихся на ранних этапах жизненного цикла в начале процесса оценки. Они обычно имеют невысокую выручку и отрицательную операционную маржу. Если рост выручки превращает ее из невысокой в высокую, а операционная маржа остается отрицательной, это означает, что данные фирмы не только не будут стоить ничего, но вряд ли вообще просто выживут. Чтобы фирма имела некую стоимость в конечном итоге, более высокая выручка должна приносить положительную прибыль. В модели оценки это дает положительную операционную маржу в будущем. При оценке быстро растущей фирмы ключевым элементом входных данных является операционная маржа, которую фирма, предположительно, будет иметь по достижении зрелости.

При оценке этой маржи следует начать с рассмотрения вида деятельности, которым занимается фирма. Хотя многие фирмы претендуют на то, что они являются пионерами в своем виде деятельности, а некоторые верят, будто они не имеют конкурентов, более вероятно другое: они просто были первыми, кто открыл новый способ поставки продуктов или услуг, ранее поставлявшихся по другим каналам. Так, Amazon.com, возможно, была одной из первых фирм, продававших книги в Интернете, а компании Barnes & Noble и Borders предшествовали Amazon как розничные продавцы книг.