Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

В действительности, можно рассматривать сетевых розничных продавцов как логических продолжателей фирм, занимавшихся розничной продажей по каталогам, таких как L. L. Bean и Lillian Vernon. Аналогично, Yahoo! можно рассматривать как один из первых (и наиболее успешных) порталов в Интернете, но он следовал примеру газет, которые привлекали публику своим содержанием и другими особенностями, а также использовали круг своих читателей для привлечения рекламы. Применение средней операционной маржи конкурентов в этом виде деятельности может показаться некоторым критикам чересчур консервативным. Кроме того, они могут указать, что у компании Amazon есть возможность иметь меньше материально-производственных запасов, чем у Borders, и она не отягощена таким грузом операционной аренды, как Barnes & Noble (в своих магазинах), что позволяет ей быть более эффективной в создании выручки. Вероятно, так и есть, но невозможно, чтобы операционная маржа для розничных продавцов в Интернете постоянно находилась бы на более высоком уровне, чем у их «железобетонных» коллег. Будь так, они могли бы ожидать притока традиционных розничных продавцов в сетевую торговлю и повышения конкуренции между сетевыми продавцами в части цены и продуктов, что снизило бы маржу.

Хотя маржа для вида деятельности, которым занимается фирма, обеспечивает целевую величину, все же существуют два вопроса оценки, с которыми вам придется столкнуться. С учетом того, что операционная маржа на ранних этапах жизненного цикла отрицательна, сначала необходимо рассмотреть, как маржа увеличится от текущего уровня до целевых значений. Как правило, рост маржи будет наибольшим в ранние годы (по крайней мере, в процентном выражении), а затем уменьшится по мере приближения фирмы к зрелости. Второй вопрос возникает при обсуждении роста выручки. Фирмы способны обеспечить более высокий рост выручки при более низкой марже, но следует обсудить компромисс. Хотя фирмы, как правило, желают получить одновременно более высокий рост выручки и более высокую маржу, предположения о марже и росте выручки должны быть согласованы.

Мультипликатор «объем продаж/капитал». Очевидно, что высокий рост выручки – цель желаемая, особенно в сочетании с положительной операционной маржей в будущие годы. Но фирмы должны осуществлять инвестиции для достижения роста выручки и положительной операционной маржи в будущие годы. Эти инвестиции способны принять традиционные формы (фабрики и оборудование), но они также могут включать приобретения других фирм, партнерства, инвестиции в механизмы распределения и продвижения продукции, а также НИОКР.

Чтобы связать рост выручки с потребностями в реинвестировании, мы рассмотрим выручку, которую приносит каждый инвестированный доллар капитала. Данный коэффициент, называемый мультипликатором «объем продаж/капитал», позволяет нам оценивать, какой объем дополнительных инвестиций фирма должна произвести, чтобы достичь планируемого роста выручки. Эти инвестиции могут быть произведены во внутренний проект, в приобретения или оборотный капитал. В этом случае для оценки потребности в реинвестировании в любой год вы делите планируемый рост выручки (в долларовом выражении) на мультипликатор «объем продаж/капитал». Таким образом, если вы ожидаете рост выручки на 1 млрд. долл. и используете коэффициент «объем продаж/капитал» в размере 2,5, то вам необходимо оценить потребности в реинвестировании этой фирмы в 400 млн. долл. (1 млрд./2,5). Более низкий мультипликатор «объем продаж/капитал» повысит оценку потребности в реинвестировании (и сократит денежные потоки), в то время как более высокий мультипликатор «объем продаж/капитал» понизит потребности в реинвестировании (и увеличит денежные потоки).

РАЗМЕР РЫНКА, ДОЛЯ РЫНКА И РОСТ ВЫРУЧКИ

Оценка темпов роста выручки молодой фирмы в новом бизнесе может показаться бесплодным занятием. Хотя эту задачу трудно выполнить, существуют способы облегчения этого процесса.

Один из них – это обратная процедура, когда сначала рассматривается доля рынка, которую, согласно ожиданиям, фирма займет по достижении зрелости, а затем определяются темпы роста, необходимые для достижения этой цели. Предположим, что вы анализируете продавца игрушек в Интернете с текущей выручкой в 100 млн. долл. Допустим также, что вся выручка рынка игрушек составила 70 млрд. долл. в прошлом году. Предполагая 3 %-ные темпы роста на этом рынке в течение 10 ближайших лет и долю рынка для этой фирмы в размере 5 %, вы получите ожидаемую выручку для фирмы в 4,703 млрд. долл. через 10 лет, а сложные темпы роста выручки составят 46,98 %.

Ожидаемая выручка через 10 лет = 70 млрд. долл. × 1,0310 × 0,05 = 4,703 млрд. долл.

Ожидаемые сложные темпы роста = (4,703/100)1/10 – 1 = 0,4698.