Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

Связь между ростом и фундаментальными показателями будет зависеть от того, какие темпы роста мы оцениваем. Для оценки роста прибыли на акцию мы рассматриваем доход на собственный капитал и коэффициент нераспределенной прибыли. Для оценки роста чистой прибыли мы заменяем коэффициент нераспределенной прибыли на коэффициент реинвестирования собственного капитала. Для оценки роста операционного дохода мы используем доход на капитал и коэффициент реинвестирования. Хотя отдельные детали в различных подходах могут отличаться, во всех из них есть общие моменты. Во-первых, рост и реинвестиции связаны между собой, и оценка одной из этих величин должна быть связана с оценкой другой. Фирмы, которые хотят расти высокими темпами на протяжении длительных периодов, должны осуществлять реинвестиции для создания подобного роста. Во-вторых, качество роста может различаться в зависимости от фирмы, и лучшей мерой качества роста является доход, приносимый инвестициями. Фирмы, которые получают более высокие доходы на собственный капитал и капитал, не только будут иметь более высокий рост, но этот рост, помимо всего прочего, увеличит их стоимость.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

1. Компания Walgreen Company объявляла о следующей прибыли на акцию в 1989–1994 гг.:

а) Оцените средние арифметические и средние геометрические темпы роста прибыли на акцию за период 1989–1994 гг. Почему они различны? Что является более надежным показателем?

б) Оцените темпы роста, используя линейную модель роста.

в) Оцените темпы роста, используя логарифмически-линейную модель роста.

2. Корпорация BIP Corporation объявила о доходе на капитал в размере 20 % и заплатила 37 % своей прибыли в качестве дивидендов за последний год.

а) Предполагая, что эти фундаментальные показатели не меняются, оцените ожидаемые темпы роста прибыли на акцию.

б) Теперь предположим, вы ожидаете, что в будущем году доход на собственный капитал повысится до 25 % как на новые, так и на существующие инвестиции. Оцените ожидаемые темпы роста прибыли на акцию.

3. Вы пытаетесь оценить ожидаемый рост чистой прибыли Metallica Corporation, фирмы-производителя, объявившей о 150 млн. долл. чистой прибыли, заработанных за только что завершившийся финансовый год. Балансовая стоимость собственного капитала в начале года составляла 1 млрд. долл. Капитальные затраты фирмы были на уровне 160 млн. долл., износ составил 100 млн. долл. – при повышении оборотного капитала на 40 млн. долл. в течение года. Непогашенные долги возросли на 40 млн. долл. в течение года. Оцените коэффициент реинвестирования собственного капитала и ожидаемый рост чистой прибыли.

4. Вы пытаетесь оценить темпы роста для HipHop Inc. – звукозаписывающей и торговой фирмы. Фирма заработала 100 млн. долл. операционной прибыли после уплаты налогов на инвестированный в прошлом году капитал, составивший 800 млн. долл. Кроме того, фирма объявила о чистых капитальных затратах в размере 25 млн. долл. и о повышении неденежного оборотного капитала на 15 млн. долл.

а) Предполагая, что доход на капитал фирмы и коэффициент реинвестирования остаются неизменными, оцените ожидаемый рост операционного дохода в следующем году.

б) Как бы вы ответили на вопрос пункта а, если бы узнали, что доходность капитала фирмы повысилась на 2,5 % (доход на капитал следующего года = доход на капитал этого года + 2,5 %).

5. InVideo Inc. – розничный распространитель видеокассет и дисков DVD в Интернете. Фирма объявила об операционном убытке в 10 млн. долл. при выручке в 100 млн. долл. за последний финансовый год. Вы ожидаете рост выручки в размере 100 % на следующий год и 75 % – во 2-й год; 50 % – в 3-й год; 30 % – в 4-й и 5-й годы. Вы также ожидаете, что операционная маржа перед уплатой налогов увеличится до 8 % от выручки к 5-му году. Оцените ожидаемую выручку и операционный доход (или убыток) за каждый год в течение последующих пяти лет.

6. SoftTech Inc. – небольшой производитель развлекательного программного обеспечения, объявивший о выручке в 25 млн. долл. за последний финансовый год. Вы ожидаете, что фирма со временем значительно вырастет и через 10 лет завоюет 8 % всего рынка развлекательного программного обеспечения. Общая выручка от развлекательного программного обеспечения за последний год составила 2 млрд. долл., и вы ожидаете ежегодных темпов роста этой выручки в размере 6 % за 10 лет. Оцените сложные годовые темпы роста выручки SoftTech за следующие 10 лет.

Глава 12. ЗАВЕРШЕНИЕ ОЦЕНКИ: ОЦЕНКА ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ

В предыдущей главе мы исследовали факторы ожидаемого роста. Фирмы, инвестирующие значительную часть своего дохода и обеспечивающие высокую доходность этих инвестиций, могут позволить себе расти высокими темпами. Но как долго этот рост будет продолжаться? Обсудив этот вопрос в данной главе, мы придем к заключительной оценке фирмы.