Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

На практике часто бывает сложно отделить временные или краткосрочные проблемы от долгосрочных. Не существует простых эмпирических правил, которыми следует руководствоваться в данном вопросе, а бухгалтерская отчетность далеко не всегда содержит информацию о природе проблем. Большинство фирм, декларирующих отрицательную прибыль, заявляют, что их проблемы – временные и оживление не за горами. Аналитики же должны самостоятельно делать выводы о том, так ли это, и им нужно рассматривать следующие аспекты:

• Доверие к менеджерам, делающим заявления. В одних фирмах менеджеры гораздо более откровенны в освещении проблем и признании ошибок, чем в других, и их заявлениям следует доверять гораздо в большей степени.

• Объем и своевременность информации, раскрываемой в заявлениях. Фирме, которая предоставляет детальную информацию в подтверждение своего заявления о том, что проблема носит временный характер, доверяют больше, чем фирме, не дающей такой информации. Кроме того, фирма, оперативно сообщающая о своих проблемах, выглядит более убедительно, чем компания, не докладывающая о проблемах до тех пор, пока она не будет вынуждена это сделать.

• Подтверждение отчетов от других компаний в отрасли. «Циклическая» компания, заявляющая, что ее прибыль мала из-за экономического спада, будет выглядеть более убедительно, если другие компании в данном секторе также будут сообщать о похожем спаде.

• Устойчивость проблемы. Если плохие показатели прибыли устойчиво сохраняются на протяжении большого числа периодов, то гораздо более вероятен тот факт, что фирма столкнулась с долгосрочной проблемой. Таким образом, к серийным расходам на реструктуризацию следует относиться с подозрением.

ОЦЕНКА ФИРМ С ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ПРИБЫЛЬЮ

Выбор способа, с помощью которого мы работаем с проблемой отрицательной прибыли, будет зависеть, в первую очередь, от того, почему фирма имеет такую прибыль. В этом разделе разбираются альтернативы, позволяющие работать с фирмами, которые имеют отрицательную прибыль.

Фирмы с временными проблемами

Если прибыль отрицательна из-за временных или краткосрочных проблем, то ожидается, что она возрастет в ближайшем будущем. Таким образом, предлагаемые нами решения будут довольно простыми. В большинстве случаев мы заменяем текущую прибыль (которая является отрицательной) на нормализованную прибыль (которая будет положительной). Способ, позволяющий нам нормализовать прибыль, будет меняться в зависимости от природы проблемы.

Проблемы, специфические для фирмы. Фирма может переживать плохие времена в плане прибыли, но проблемы могут быть сведены исключительно к этой фирме и оказаться краткосрочными по своей природе. Если убытки можно отнести только на счет конкретного события – например, забастовки или судебного решения, – ив бухгалтерской отчетности декларируются издержки, связанные с этим событием, то решение может оказаться довольно простым. Следует оценить прибыль до учета этих издержек и использовать полученный показатель не только для оценки денежных потоков, но и для расчета фундаментальных переменных, таких как доходность капитала. Однако отметим, что при проведении этих оценок надо исключить не только расходы, но и все выигрыши по налогам, созданные этими расходами, если предположить их налогообложение.

Если же проблема убытков характеризуется большей диффузией или издержки события, породившего эти убытки, неотделимы от других расходов, то мы сталкиваемся с более трудной задачей. Во-первых, придется убедиться, что убытки действительно временные и не являются симптомом долгосрочных проблем фирмы. Во-вторых, нужно оценить нормальную прибыль фирмы. Простейший и самый прямой способ такой оценки заключается в сопоставлении каждой статьи расходов фирмы текущего года с той же статьей в предыдущем году, причем все они должны быть взвешены по выручке. Любую статью, выглядящую чрезвычайно крупной относительно прошлых лет, следует нормализовать (используя средние значения за предыдущие годы). В качестве альтернативы можно применить отношение операционной прибыли, заработанной фирмой в предыдущие годы, к выручке текущего года и оценить операционный доход, чтобы затем использовать его при проведении оценки.

В общем, следует рассмотреть возможность выполнения корректировок прибыли фирмы по истечении лет, в которые она осуществляла крупные поглощения, поскольку бухгалтерская отчетность в эти годы будет смещена из-за влияния крупных статей, обычно не имеющих периодического характера и обусловленных поглощением.