Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

• Риск всегда относителен в сопоставлении с ожиданиями. Риск фирмы возникает не из того, хорошо или плохо она функционирует, а из того, как он соотносится с ожиданиями. Таким образом, фирма, объявляющая о годовом росте доходов на 35 %, в то время как ожидался рост на 50 % в год, сообщает плохую новость и, по всей вероятности, обнаружит снижение цен на свои акции. И наоборот, фирма, сообщающая о 20 %-ном сокращении своих доходов, когда от нее ожидалась информация о сокращении доходов на 40 %, скорее всего, будет иметь повышение цены на свои акции.

• Хорошие компании не всегда делают хорошие инвестиции. Доходность акций фирмы определяется не тем, насколько хорошо или плохо управляется компания, а тем, каково ее управление относительно ожиданий. Компания, превосходно соответствующая каждому финансовому критерию, может быть плохим приложением для инвестиций, если рынки ожидают от нее слишком многого. И наоборот, фирма, управление и функционирование которой всеми рассматриваются как плохие, может быть хорошим направлением инвестиций, если ожидания устанавливаются на слишком низком уровне[137].

• Незначительные новости ведут к крупным скачкам цен. Как отмечалось в предыдущем разделе, следует ожидать, что, по всей вероятности, обнаружится весьма непропорциональная реакция изменений цен на акции на относительно малые порции информации. Сообщение, что доходы быстро растущей фирмы в последнем квартале оказались на несколько центов ниже ожидавшихся, могут привести к значительному падению цены на акции.

• Сосредоточьтесь на информации о движущих силах («драйверах») стоимости. На позитивной ноте инвесторы могут выстраивать предположения о природе сил, в наибольшей степени определяющих стоимость фирмы, и вырабатывать представление о том, на чем они должны сосредоточиться при изучении новой информации. Рассмотрение количественных данных о прошлых доходах – с целью получения информации об этих «драйверах» стоимости – может указать как на возникающие трудности, так и на потенциально выгодные перспективы.

Уроки для менеджеров

Если игра ожиданий влияет на инвесторов, то еще более существенное значение она имеет для менеджеров молодых фирм. Ирония этой игры отчасти заключена в том, что значительно легче управлять фирмой, воспринимаемой как плохо функционирующая, чем фирмой, которая рассматривается в качестве звезды[138].

• Выясните, чего от вас ожидают. Если о вас будут судить относительно существующих ожиданий, то чрезвычайно важно узнать, каковы эти ожидания. Хотя для многих фирм это означает отслеживание, какими будут, по оценкам аналитиков, доходность акции и рост выручки в следующем квартале, сюда входят не только эти показатели. Знание причин, по которым инвесторы оценивают вашу фирму именно так и не иначе, а также того, что, по их мнению, относится к вашим конкурентным преимуществам, в долгосрочной перспективе является гораздо более важным.

• Научитесь управлять ожиданиями. Когда фирмы впервые получают статус публично торгуемой компании, менеджеры и инсайдеры продают идею, что их фирма имеет огромный потенциал и ее следует высоко оценить. Этот факт достаточно понятен, но более важным является другое: менеджеры после получения публичного статуса должны сменить роль и научиться управлять ожиданиями. В частности, они должны охладить ожидания, когда чувствуют, что их фирма замахивается на дело, которое она не сумеет довести до конца. В то же время некоторые фирмы наносят ущерб своей репутации, постоянно охлаждая ожидания, даже если знают, что эти ожидания соответствуют действительности[139].

• Не откладывайте неизбежное. Как бы хорошо фирма ни управляла ожиданиями, бывают времена, когда менеджеры понимают, что они больше не могут соответствовать ожиданиям из-за изменений в секторе или во всей экономике. Хотя здесь и возникает сильное искушение отложить раскрытие этой информации для финансовых рынков – это часто делается путем перемещения доходов из будущих периодов в текущий или путем использования бухгалтерских ухищрений, – гораздо лучше сразу же иметь дело с последствиями. Это может означать сообщение о более низких доходах, чем ожидалось, и более низкую цену на акции. Однако фирмы, откладывающие подведение итогов, обычно подвергаются гораздо более тяжелому наказанию.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ