Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов

• Прибыль компании до уплаты процентов и налогов в последнем году составила 10,50 млн. долл. при выручке 50 млн. долл. Однако основатели компании никогда не устанавливали себе жалованья, которое, если основываться на наблюдении за сопоставимыми фирмами, могло бы составить 1 млн. долл.

• Ставка налога равна 36 % для всех фирм, а оборотный капитал составляет 10 % выручки.

• Капитальные затраты в последний год достигли 4,5 млн. долл., в то время как износ составлял только 1 млн. долл.

• Ожидается, что в течение пяти лет рост прибыли, выручки и чистых капитальных затрат будет составлять 30 % в год, а затем в течение бесконечного периода времени этот рост будет равен 6 %.

• Средний коэффициент бета сопоставимых фирм равен 1,3567, а средний коэффициент «долг/собственный капитал» составляет 13,65 %. Средняя корреляция с рынком равна 0,50. Ожидается, что компания Barrista Expresso будет поддерживать значение коэффициента долга на уровне 12 %, а стоимость заимствования будет составлять 8,75 %. Безрисковая ставка равна 6 %, а рыночная премия за риск составляет 5,5 %.

а) Оцените стоимость Barrista Espresso как фирмы.

б) Оцените стоимость собственного капитала Barrista Expresso.

в) Оказалась бы иной ваша оценка, если бы вы оценивали фирму для первичного размещения акций?

2. Используя модель дисконтированных денежных потоков, вы оценили фирму для частной продажи в размере 250 млн. долл. Фирма, которая делает деньги, в прошлом году имела выручку 200 млн. долл. (средняя фирма имеет выручку 10 млн. долл.). Какова величина скидки за отсутствие ликвидности, которую бы вы вменили этой фирме:

а) Основана ли она на регрессии Силбера?

б) Основана ли она на корректировке средней скидки (25 %) с учетом размера фирмы?

3. Вы оцениваете гостиницу в Вермонте, предоставляющую ночлег и завтраки, основываясь на следующей информации:

• Операционная прибыль фирмы до уплаты налогов в последний год составлял 100 000 долл. В последние три года рост этой прибыли составлял 5 % в год, и ожидается, что в обозримом будущем эти темпы роста будут сохраняться.

• Около 40 % этой операционной прибыли может быть связано с тем фактом, что собственник является шеф-поваром. В случае продажи фирмы он не планирует в ней оставаться.

• Фирма финансируется в равной степени за счет долга и акций. Стоимость заимствования до уплаты налогов составляет 8 %. Коэффициент бета для публичных фирм в гостиничном бизнесе равен 1,10. Ставка по казначейским облигациям составляет 7 %, рыночная премия за риск = 5,5 %, а ставка налога = 40 %.

• Затраты на поддержание капитала и чистый износ в прошлом году составляли 10 000 долл., и ожидается, что они будут расти теми же темпами, как и операционная прибыль.

• Ожидается, что период существования фирмы будет составлять 10 лет, после чего здание будет продано за 500 000 долл. за вычетом налогов на увеличение рыночной стоимости капитала.

а) Оцените фирму для продажи.

б) Как бы изменилась стоимость, если бы собственник выразил готовность остаться в фирме в течение следующих трех лет?

4. Собственник Tectonics Software, мелкой фирмы по разработке и продаже программного обеспечения, попросил вас провести оценку стоимости фирмы для первичного размещения акций. В прошлом году выручка фирмы составляла 20 млн. долл., а прибыль до уплаты процентов и налогов была равна 2 млн. долл. Долг фирмы составлял 20 млн. долл., по которому расходы на выплату процентов до уплаты налогов составляли 1 млн. долл. Балансовая стоимость собственного капитала равна 10 млн. долл. Средний безрычаговый коэффициент бета публичных фирм, занимающихся разработкой и продажей программного обеспечения, составляет 1,20, а средняя рыночная стоимость собственного капитала этих фирм в среднем в три раза превышает балансовую стоимость собственного капитала. Все фирмы платят налог по ставке = 40 %. Капитальные затраты в прошлом году составляли 1 млн. долл. и вдвое превышали амортизационные отчисления. Ожидается, что в течение следующих пяти лет и та, и другая статьи расходов будут расти теми же темпами, что и выручка. Ожидается также, что после пятого года доход на капитал будет равен 15 %. В последующие пять лет рост выручки этой фирмы, предположительно, составит 20 % в год, после этого срока он будет равен 5 %, а операционная маржа останется на прежнем уровне. Ставка по казначейским облигациям равна 6 %.

а) Оцените стоимость привлечения капитала фирмы.

б) Оцените стоимость собственного капитала фирмы.

5. Как бы вы решили задачу пункта 4, если бы оценивали Tectonics Software для продажи частному лицу? Рассматриваемое лицо обладает портфелем, который не является диверсифицированным и имеет корреляцию с рыночным индексом 0,60. Кроме того, используйте следующее уравнение спреда продавца и покупателя для оценки скидки за отсутствие ликвидности:

Спред продавца и покупателя = 0,14 – 0,015 ln(выручка).

Оцените стоимость собственного капитала в частной сделке.

Глава 25. ПРИОБРЕТЕНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ