Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Мы уже знаем, что фондовые индексы можно обыграть, если в периоды спада на рынке акций (или когда доходность от вложений в акции меньше доходности от инвестиций в процентные активы) доля акций в индексе будет меньше 100%.

Весьма интересными и полезными для получения стабильной доходности являются следующие аксиомы рыночного поведения по поддержанию оптимальной пропорции «наличные — акции».

Если доля наличных больше нуля и требуется сохранить пропорцию «наличные — акции», то в случае роста котировок акций мы должны продать их часть для сохранения пропорции. А в случае падения котировок акций мы должны будем купить еще акции. Так математически просто реализуется известное правило «Покупать дешево и продавать дорого».

Если доля наличных больше нуля и требуется сохранить пропорцию «наличные — акции», то рост процентных ставок и, соответственно, доходности 3-месячных казначейских векселей автоматически увеличивает эту долю, а значит, для сохранения пропорции «наличные — акции» требуется покупать акции. И наоборот, при падении доходности 3-месячных казначейских векселей требуется продавать акции.

Кстати, вторая аксиома противоречит известным аналитическим связкам «снижение процентных ставок ведет к росту прибылей компаний и котировок акций» и «рост процентных ставок ведет к снижению прибылей компаний и стоимости акций». Это показывает неоднозначность аналитических выкладок и сложность их интерпретации для практики инвестирования и спекуляций. И действительно, если раскрыть причинно-следственные связи, то мы поймем, что процентные ставки растут вследствие не только ужесточения монетарной политики, но и экономического роста и увеличения спроса на кредитные ресурсы.

Экономический мир похож на ковер со сложным и нестабильным рисунком, сотканным из индивидуальной и массовой психологии, природных ресурсов и явлений, а также математики. То, что с одной точки зрения кажется полезным, с другой может принести убытки. Но уж если мы настроились на прибыль от инвестиций-спекуляций, то пенять на сложность и непознанность мира нельзя — нужно использовать те знания, которыми мы уже обладаем, и открывать новые.

Если вы уверены, что завтра рынок упадет, а послезавтра вырастет, то когда вы хотели бы купить — сегодня, завтра или послезавтра? Конечно же, завтра. С этой точки зрения видна важность краткосрочных инвестиционных горизонтов, добавляющих точности нашим расчетам. Хотя прогнозировать на короткий срок так же сложно, как и на дальний. Никто не знает будущего и не может наверняка знать, что будет завтра, поэтому мы высказываем гипотезы, строим модели, ищем точки опоры и… недополучаем прибыли. Рассчитывать на 100%-ный финансовый результат глупо; эти ожидания — из области несбыточных надежд. Но уж точно можно и нужно стремиться к поиску более оптимального решения, чем просто купить и держать.

Питер Бернстайн пишет: «Любое инвестиционное решение — это ставка на неизвестное будущее, как и прогноз погоды, а движение цен является той переменной, для которой строятся прогнозы. Все инвесторы занимаются прогнозированием, нравится им это или нет, и независимо от того, признают они это или нет»[32].

Если отбросить неликвидные инструменты товарного рынка и недвижимость, оставив только акции и процентные активы (казначейские векселя и 10-летние облигации), то самыми выгодными объектами вложений для разных инвестиционных горизонтов являлись акции. Это было верно как на 6-месячном, так и на 9-месячном и 1-летнем инвестиционном горизонтах (табл. 2.3).

Таблица 2.3

Сколько времени и какие финансовые инструменты в США были самым выгодным вложением (ретроспективный анализ с 1934 по 2010 г.)

Акции были самыми выгодными на протяжении половины времени, т.е. в среднем пять лет из десяти. Три года из десяти первенство держали долгосрочные госбумаги, и еще два года оно оставалось за эквивалентом наличных — 3-месячными казначейскими векселями. В то же время, согласитесь, весьма немало, что аж целых два года за десятилетие в среднем именно наличные были самыми доходными.

Преимущество акций теряется из-за высокой изменчивости их доходности по сравнению с доходностью процентных активов, в первую очередь наличных. Ведь в периоды падения акций доходность по ним отрицательная. Облигации приносят убытки в период роста процентных ставок, а 3-месячные казначейские векселя убытков своим владельцам фактически не приносят.

Правило выбора процентных активов — краткосрочные или долгосрочные?

Сравним краткосрочные и долгосрочные активы на примере американских государственных ценных бумаг — 3-месячных казначейских векселей (T-Bills) и 10-летних облигаций (T-Notes) соответственно.