Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Если проанализировать ситуацию в 1934–2008 гг., то покупка долгосрочных облигаций приносила бóльшую доходность, нежели приобретение краткосрочных векселей — облигации обыграли векселя в 57% случаев (509 месяцев из 896 рассмотренных). Кроме того, долгосрочные облигации совсем незначительно, но обыгрывают номинальный ВВП. Краткосрочным векселям удается это делать в редкие годы экономических спадов.

Покупка краткосрочных векселей была выгоднее облигаций в условиях роста процентных ставок вследствие обратно пропорционального снижения стоимости облигаций. В отличие от инвестирования в краткосрочные векселя покупка долгосрочных гособлигаций с горизонтом инвестирования 1 год может принести своему владельцу и убытки — в случае быстрого роста их доходности. И чем быстрее росла текущая доходность гособлигаций, тем ниже оказывалась их будущая доходность. В такие моменты из процентных доходов вычитаются торговые убытки от переоценки падающей стоимости облигаций.

Правило выбора активов — акции или процентные активы?

Долгосрочные облигации проигрывают акциям по доходности, если рассматривать длительный срок. И тем более проигрывают акциям казначейские векселя.

Так, покупка краткосрочных госвекселей с горизонтом инвестирования 1 год принесла бóльший доход по сравнению с акциями только в 38% случаев (83 квартала из 217, начиная с 1953 г.). Из выигрышных 83 случаев краткосрочные облигации обыгрывали также и долгосрочные облигации в 60% случаев (50 раз). А значит, краткосрочные векселя обыгрывают акции преимущественно в периоды роста процентных ставок.

10-летние гособлигации обыгрывали акции в 41% случаев (89 кварталов). При этом из выигрышных 89 случаев долгосрочные облигации обыграли и краткосрочные векселя в 66% случаев (59 раз). А значит, долгосрочные облигации обыгрывают акции преимущественно в периоды снижения или стабильности процентных ставок.

Говорят, когда экономика переживает спад, то из акций нужно убегать. Однако в 11 из 13 случаев рецессий начиная с 1934 г. следование этому правилу принесло бы убытки. Исключением стали только рецессии 2001 г. и 2008–2009 гг. В остальных 11 случаях периоды рецессии, наоборот, были наилучшими моментами для покупки акций. Обычно акции начинают медвежий нисходящий тренд перед входом американской экономики в период спада. Это логично, так как рыночные игроки обычно отыгрывают свои ожидания. И как только они начинают предчувствовать, что с национальной экономикой происходит что-то неладное, то загодя избавляются от акций. Ожидания игроков складываются в основном из двух параметров — прогнозируемой прибыли акционерных компаний и ставки дисконтирования, которая базируется на динамике доходности государственных ценных бумаг. Чем больше у игроков ожиданий относительно предстоящего увеличения корпоративных прибылей, тем лучше будет себя вести рынок акций. Чем выше доходность гособлигаций, тем в меньшую сумму будет оцениваться стоимость акций (рис. 2.7).

На основании всего вышесказанного мы можем сделать вывод, что оптимальная модель поведения инвестора на рынке акций такова: в момент начала рецессии нужно вкладывать деньги в процентные активы и постепенно увеличивать долю акций вплоть до 100% в среднем за шесть месяцев до момента окончания рецессии.

Мы должны найти другой показатель (не темпы роста реального ВВП), который станет фундаментом для предсказания доходности инвестиций в акции. Из вышеприведенного рис. 2.7, отражающего более чем вековую историю взаимоотношений доходности 10-летних гособлигаций и доходности акционерных компаний относительно их рыночной капитализации (отношение EPS[33] к фондовому индексу S&P 500), мы можем сделать вывод о том, что в этой истории было два фундаментально отличающихся друг от друга периода — до 1960 г. и после него.

Рис. 2.7. Динамика ведущих показателей рынка государственных ценных бумаг США на фоне доходности акций

Источник: собственные расчеты автора.

До 1960 г. прибыль акционерных компаний, которую они давали своим акционерам, намного превышала доходность гособлигаций и мало коррелировала с доходностью гособлигаций.