Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора

Не зря Бенджамин Дизраэли на свой лад повторил известную фразу Марка Твена: «Есть три разновидности лжи: ложь, гнусная ложь и статистика»[35]. Иными словами, даже знание огромного массива, казалось бы, неподкупных цифр не гарантирует успешности, поскольку с ними могли поработать чьи-то «очень умелые ручки» или же они могли быть получены из ненадежных источников или другим ненадежным способом (например, опрос потребителей или предпринимателей).

Обычно мы ждем подтверждений полученных данных и в результате реагируем на новую информацию с опозданием. Особенно это касается макроэкономических тенденций. Достаточно посмотреть на поведение массовых инвесторов-любителей и профессиональных управляющих активами, чтобы увидеть, что вряд ли они действуют эффективно и мгновенно учитывают всю имеющуюся на рынке информацию.

Профессор Роберт Шиллер из Фонда Коулза Йельского университета[36] сравнил волатильность цен на акции с изменениями фундаментальных показателей компаний и нашел, что цены колеблются в гораздо бóльших интервалах, чем фундаментальные показатели. А ведь если бы теория эффективного рынка оказалась права и в цене уже учитывалась вся информация, тогда изменчивость цен и фундаментальных показателей была бы идентичной или по крайней мере очень и очень близкой. В реальности же рынок обладает устойчивой избыточной волатильностью.

Шиллер выделил два ее типа — эндогенную и экзогенную. Эндогенная волатильность объясняется субъективными ошибками прогнозирования и реакцией инвесторов на их исправление. Экзогенная волатильность объясняется объективной волатильностью фундаментальных показателей. Соответственно, именно эндогенная волатильность является источником общей избыточной волатильности финансовых рынков, и она, по оценкам Шиллера, «примерно в три раза превышает экзогенную волатильность»[37].

Это создает основу для понимания того, что цены периодически оказываются завышенными или заниженными относительно своих справедливых уровней. А значит, достаточно находить моменты, когда цены завышены или занижены, чтобы получать прибыль. Вот только никто заранее не скажет, сколь долго может длиться время, в течение которого цены остаются завышенными или заниженными, и как далеко может зайти рынок в своем невежестве. Как в примере с евродолларом из вышеприведенного рис. 3.1, значительные отклонения рыночных котировок от справедливого курса, рассчитанного по паритету покупательной способности, наблюдались по нескольку лет подряд. К сожалению апологетов фундаментального анализа рынка, с этой задачей лучше справляется технический анализ. В любом случае еще один элемент неопределенности — теперь уже неопределенности того, как новая информация повлияет на инвесторов и спекулянтов, — еще больше усложняет риск-менеджмент, а также и повышает требования к резервному капиталу.

Практика показывает, что человек не только не может, но даже не хочет использовать для принятия решения о сделке всю имеющуюся в его распоряжении информацию. Человек от природы ленив, и заставить его искать новую информацию могут только убытки или чрезмерное любопытство. Обычно же до тех пор, пока трейдер получает прибыль, он будет считать, что имеющихся в его распоряжении сведений, знаний и опыта вполне достаточно.

Даже если мы представим себе инвестора, своевременно получившего информацию, то далеко не факт, что он сможет сполна ею воспользоваться, ведь его финансовые ресурсы ограниченны.

В сознании людей есть установка, что дорогое — значит хорошее. Она начинает играть ключевую роль, когда другой информации явно недостаточно, а следствием такой установки служит реакция на изменение цены. Ее рост может убедить нас в том, что товар пользуется спросом, а значит, становится лучше или просто хорошим. Снижение цены может вызвать в нас подозрение, что товар стал сравнительно худшего качества или просто плохим.

Особенно сильно эта установка может проявляться на финансовых рынках в связи с особенностями торговли инвестиционными товарами. Когда цена растет, мы думаем, что это произошло из-за повышенного спроса со стороны других людей. А если спрос растет, то почему бы и нам не постараться купить этот товар? Следовательно, мы часто покупаем его только потому, что он дорожает, тем самым еще больше подстегивая спрос и повышающиеся цены. Умные продавцы могут сознательно запустить механизм самоусиливающегося роста цен, зная, что для этого сформировались соответствующие условия. Например, если другой информации не хватает, обычно достаточно посмотреть на объемы сделок и получить подтверждение своему выводу о росте спроса или опровергнуть его. Ведь только растущие объемы сделок на бычьем рынке подтверждают идею об увеличении спроса на товар. Впрочем, если спусковой механизм «дорого = хорошо» уже запущен, то даже знание объемов сделок может ввести в заблуждение.