Карта новой нормальности

Раньше наибольший страх вокруг акций технологических компаний вызывало ужесточение политики Федеральной резервной системы, поскольку такие действия монетарной политики замедляли экономику и, следовательно, мешали компаниям соответствовать прогнозам стремительного роста продаж, столь щедро заложенным в цены их акций. Но теперь такие акции могут вскоре столкнуться с гораздо более серьезным препятствием, влияние которого будет гораздо более продолжительным, чем временное циклическое ужесточение денежно-кредитной политики. Если на смену разрушенным каналам поставок в Китай придут дружественные или решоринговые, сектор, построенный по закону Мура на падении цен, вместо этого может оказаться в авангарде инфляции.

Полное торговое эмбарго между Китаем и США было бы катастрофическим для мировой экономики, но даже китайская блокада Тайваня и вызванные ею перебои в производстве микросхем обойдутся производителям электроники во всем мире примерно в $500 млрд в виде недополученных доходов от продукции, которая в значительной степени зависит от поставок микросхем. Конечно, Тайвань производит не только микросхемы. Он также является крупным производителем печатных плат, других электронных компонентов, корпусов и линз, которые являются неотъемлемой частью iPhone и большинства других конечных электронных продуктов. По оценкам исследовательской компании Rhodium Group, экономические последствия китайской блокады Тайваня для мировой экономики составят около $2 трлн - примерно столько же, сколько и пандемия COVID-19.

Конечно, технологии будут не единственной жертвой экономической войны на фондовом рынке. Если инфляция, вызванная санкциями, приведет к тому, что центральные банки не будут отпускать тормоза и будут поднимать процентные ставки все выше и выше и удерживать их в таком положении гораздо дольше, чем предполагается, то большая часть фондового рынка может стать совсем непривлекательной.

Но как быть с самым ценным активом людей, которым обычно является не их инвестиционный портфель (если только их богатство не относится к 10 % населения), а их жилье? Фондовый рынок - не единственный класс активов, чье состояние зависит (или не зависит) от стоимости заемных средств. Если инфляция - это новая норма, то и сегодняшние ставки по ипотечным кредитам или даже более высокие ставки в будущем тоже. Как поведет себя рынок жилья, который перестраивается в соответствии с контурами повышенных ипотечных ставок, когда каждое увеличение стоимости заемных средств отсеивает все больше и больше потенциальных покупателей жилья с рынка?

В особой опасности находятся домовладельцы, которые финансировали свои дома по рекордно низким ипотечным ставкам, предлагавшимся во время пандемии. В то время как те, кто выбрал ипотечные кредиты с переменной ставкой, уже почувствовали на себе последствия резкого роста процентных ставок, многие домовладельцы, которые зафиксировали свои ипотечные ставки вблизи или на рекордно низких уровнях во время пандемии, еще не ощутили этого. По оценкам Банка Канады, домовладельцы, которые будут рефинансировать свои истекающие ипотечные кредиты с фиксированной ставкой в ближайшие три года, столкнутся с увеличением ежемесячных платежей на 20-40%. Владельцы ипотечных кредитов в других странах ОЭСР сталкиваются с подобными повышениями.

Когда все больше владельцев ипотечных кредитов будут вынуждены рефинансировать их по гораздо более высоким ставкам, не станет ли домовладение роскошью, которую многие семьи уже не смогут себе позволить? По многим показателям доступность жилья уже находится на рекордно низком уровне. Не станет ли обратной стороной недоступности жилья резкий рост цен на аренду, поскольку все большее число домохозяйств будет вынуждено снимать жилье вместо того, чтобы покупать его? А что будет с рынком офисной недвижимости, который сегодня выглядит практически заброшенным, поскольку сотрудники, работавшие из дома во время пандемии, решили продолжать работать дома еще долгое время после того, как для этого не осталось никаких оснований с точки зрения здравоохранения? В условиях беспрецедентного уровня свободных офисных помещений в городах Северной Америки будут ли эти полупустые башни переоборудованы в столь необходимые арендные площади для семей, чьи планы по покупке жилья оказались под угрозой из-за стремительного роста ипотечных ставок?

Если перепрофилирование офисов окажется решением назревающего кризиса аренды, то будет примечательно, как пандемия сначала вызвала массовую волну миграции из городов в более отдаленные места, а эффект эха от этого исхода - перепрофилирование офисных помещений в центре города в жилые помещения для аренды - может вернуть многих из тех же людей в ожившие центры городов.