Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Развертывание спекуляции, как правило, осуществляется в две стадии. На первой, разумной, стадии домашние хозяйства, компании и индивидуальные инвесторы разумно реагируют на ценовой толчок. На следующей стадии доминирующую роль в их деятельности играет ожидание роста капитала. Возникающее вначале пристрастие к получению высоких процентов постепенно уходит на второй план, и основным становится желание обогащения путем перепродажи капитала [20]. В 1830-х гг. в США инвесторы первоначально покупали землю с целью расширения хлопковых плантаций, а затем приобретение земли стало осуществляться для получения дохода от ее последующей перепродажи. В 1850-х гг. фермеры и плантаторы использовали землю как в сельскохозяйственных целях, так и в качестве объекта для спекуляций. Они приобретали больше земли, чем обрабатывали, для хеджирования на случай падения ее стоимости. В условиях бума это более или менее логичное обоснование было отброшено за ненадобностью, и фермеры, стремясь по максимуму воспользоваться преимущества֊ ми от ожидаемого роста цен на землю, брали ипотечные кредиты для дальнейшего приобретения земли, которая, в свою очередь, использовалась в качестве залога по новой ипотеке [21]. Бум, связанный со строительством железных дорог в Великобритании в 1830-х гг., также проходил в две стадии. На первой стадии, до 1835 г., проекты еще не были «пузырями», на второй, после 1835 г., — уже были. В первой фазе акции были проданы местной торговой палате, капиталистам-квакерам и бизнесменам из Ланкашира, торговцам, промышленникам, — состоятельным людям, которые полагали, что строительство железных дорог принесет им дивиденды. Эти люди могли сделать авансовый платеж в размере 5-10% и вносить платежи по мере продолжения строительства. Во второй с[эазе посредники по продаже акций, многие из которых были жуликами, заинтересованными лишь в получении быстрой прибыли, привлекли другой тип инвесторов, в частности женщин и священников [22]. Такая же ситуация имела место при продаже строительных площадок в Вене в начале 1870-х гг. Первоначально эти площадки были приобретены для строительства, а затем они превратились в объект спекуляции [23]. Ильза Минтц отмечает двухступенчатый процесс продажи иностранных облигаций в 1920-х в Нью-Йорке [24]. Кредитование в Мексике и Бразилии в начале 1970-х гг. осуществлялось на основе реалистичных оценок кредитоспособности заемщиков. Но затем банки с целью увеличения своих доходов стали наращивать объемы кредитов, снижая свои требования к качественной оценке объектов кредитования.

По существу, происходит подмена двух понятий — цели и процесса. Постепенно кредиторы так увлекаются процессом, что они забывают о его возможных последствиях и не задают себе вопроса, что произойдет в случае, если процесс выдачи новых ссуд будет приостановлен. Смогут ли тогда заемщики своевременно погашать проценты и вернуть основную сумму долга?

Рынок недостроенных домов в Южной Калифорнии, которые перепродавались по все возрастающей цене при поддержке ипотечного кредитования, достиг своего пика в 1981 г., а затем произошел его обвал с падением цен на 40% [25]. В 1985-1986 гг. в Бостоне имело место повальное увлечение приобретением квартир в кондоминиумах, после чего около 60% владельцев намеревались их продать. Этот рынок рухнул в 1988 г. [26], аналогично ситуации с «квартирной горячкой» в Чикаго в 1881 г. [27]. Похожий «пузырь» лопнул на рынке жилья Чикаго в 2003 г.

Анализ двух стадий поведения на рынке предполагает наличие двух групп спекулянтов — инсайдеров и аутсайдеров. Инсайдеры дестабилизируют ситуацию, наращивая цены, а затем продают активы аутсайдерам, при этом потери аутсайдеров должны быть равны доходам инсайдеров. Джонсон полагает, что на каждого дестабилизирующего спекулянта приходится один, который осуществляет обратные действия [28]. Но профессиональные инсайдеры стараются превзойти показатели повышающегося и понижающегося трендов; они следуют идее «тренд — мой друг». На каком-то этапе такие инсайдеры назывались «tape watchers» — следящие за лентой, но недавно им было дано новое название — «momentum investors» (мгновенные инвесторы). Аутсайдеры — дилетанты, которые покупают по высокой цене и продают по низкой, оказываются основными жертвами эйфории. После потери своих накоплений они возвращаются к своей обычной деятельности и снова откладывают средства для участия в последующих «пузырях» через 5-10 лет.