Мировые финасовые кризисы. Мании, паники, крахи

Существенным потрясением оказалась технологическая революция 1920-х гг., которая привела к резкому увеличению автомобильной продукции, электрификации большей части Америки, быстрому развитию сетей телефонной связи, увеличению числа кинотеатров и началу широкого радиовещания. Последовал прилив инвестиций. Похожая ситуация возникла во второй половине 1990-х гг., которые стали временехМ революции в сфере информационных технологий. Многочисленные венчурные компании стали активными поставщиками финансов под любые технические идеи. Особенно усердствовали в этом компании, располагавшиеся в районе Сан-Франциско Бэй. На более поздней стадии такое вливание денег приобрело форму «мезонинного финансирования»¹. Следующей стадией был выход фирм на первичные публичные размещения своих акций (IPO), которые проводили ведущие инвестиционные банки, такие как Menill Lynch, Morgan Stanley или Credit Swiss First Boston. Инвестиционные банки устраивали так называемые «роад-шоу» — широкие презентации новых выпусков ценных бумаг, предлагаемых клиентам; их представители обращались к управляющим паевых и пенсионных фондов и прочим инвесторам, которые имели свободные средства для вложения. С учетом объема консолидированного спроса инвестиционные банки устанавливали цепу размещаемых акций на уровне $ 19, $23 или, скажем, $31 за штуку и продавали таким образом около 20% акций. Довольно часто цена таких акций к концу своего первого торгового дня превышала цену первичного размещения в 3 или даже 4 раза.

«Раздувание» цены акций в первый торговый день являлось рекламным трюком, призванным создать впечатление, что котировки новых акций будут только расти. В конце 1990-х гг. огромное количество впервые появившихся на публичном рынке выпусков акций фантастически взлетали в цене в первый же день биржевых торгов. Эта тенденция только поощряла появление все большего количества новых IPO.

► «ИНДЕКС DOW - 36 ООО ПУНКТОВ», «ИНДЕКС DOW -40 ООО ПУНКТОВ», «ИНДЕКС DOW -100 ООО ПУНКТОВ»²

Ց 1999 г. были изданы три книги с почти одинаковыми названиями. Изложенные в них идеи также были почти идентичны — если процентные ставки будут оставаться на низком уровне, а корпоративные доходы будут продолжать увеличиваться, то, в конечном счете, биржевой индекс Доу Джонса неминуемо достигнет небывало высокого уровня. Логика авторов была неопровержима, поскольку представляла собой более или менее развернутую идею Архимеда о том, что при наличии достаточно большого рычага можно перевернуть весь мир. Текущий уровень курсов акций, по сути, отражает три фактора: темпы роста валового внутреннего продукта, доход от акций в составе ВВП и отношение стоимости акций к корпоративному доходу, или популярный коэффициент Р/Е (отношение цены акции к приходящейся на нее части корпоративной прибыли). Доход от акций в американском валовом внутреннем продукте отличался завидным постоянством и составлял приблизительно 8%, а отношение цены акций к приходящейся на них прибыли в среднем находилось приблизительно на уровне 18.

Инвесторы постоянно осуществляют нелегкий выбор между покупкой облигаций и акций. Средняя процентная ставка по облигациям составляла в то время приблизительно 5%; отношение цены облигаций к приносимой прибыли доходило в этих условиях до 20.

Те, кто предсказывал, что биржевой индекс Dow достигнет отметки в 36 000 пунктов, полагали, что значение коэффициента Р/Е для рынка акций должно подняться значительно выше текущего уровня, поскольку акции являются не более опасным финансовым инструментом, чем облигации.

Объекты для спекуляций

В последние десятилетия XX в. в качестве основных объектов для инвестиций выступали, прежде всего, недвижимое имущество и акции; однако в более ранние периоды истории набор объектов для спекуляций отличался куда большим разнообразием. Сводная таблица спекулятивных циклов представлена в приложении. Глядя на эту таблицу, нетрудно заметить, что со временем список спекулятивных активов становился все более разнообразным. Даже не являясь исчерпывающим, этот перечень наводит на определенные размышления.

Насколько вероятно, что некий революционный сдвиг приведет к тому, что люди кинутся вкладывать свои капиталы в некие активы для получения доходов от прироста этого капитала, причем ожидаемого в самом ближайшем будущем? (Будем исходить из того, что революционный сдвиг происходит в мире людей, привыкших к стабильности и мыслящих рационально. Кроме того, означенный сдвиг является для сложившейся системы в значительной степени внешним и указывающим на некие перспективы, которые люди в данный момент времени не могут осознать в полной мере.) Мир постоянно находится под воздействием разного рода сдвигов, но лишь относительно небольшая их часть порождает возникновение спекулятивных ажиотажей.