Не верьте цифрам!

Переменные аннуитеты – еще одна проблема. Оригинальный аннуитет TIAA-CREF был действительно отличной идеей; расходы по нему настолько незначительны, что в это трудно поверить, и он заслуженно лидирует в сфере страхования жизни по сей день. Однако созданные вслед за ним программы, за редким исключением, увеличили расходы до неприемлемых уровней (причем для инвесторов, но не для продавцов). Связанные с акциями аннуитеты, обеспечивающие защиту от убытков, хотя и по чрезвычайно завышенной цене, – всего лишь еще один способ избежать регулирования со стороны Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASD) под формальным предлогом, что они якобы являются (нерегулируемыми) страховыми продуктами, а не ценными бумагами, подпадающими под федеральный контроль. Статья в BusinessWeek называет их «мошеннической игрой, замаскированной под бесплатный сыр [в мышеловке]». Я надеюсь, что Комиссия по ценным бумагам и биржам наконец-то потребует обеспечить защиту инвесторов и надлежащее раскрытие информации по этим программам.

Наконец, теперь у нас есть фонды 130/30 (или 120/20), где цифры указывают на соотношение длинных и коротких позиций в портфеле фонда – наша жалкая попытка составить конкуренцию индустрии хеджевых фондов. Когда я вижу подобного рода инновации, то говорю: «Будьте начеку!» В этом же ряду стоят фонды, производящие автоматические ежемесячные выплаты непосредственно из капитала (для которых я рекомендовал бы ввести требования раскрытия информации, предназначенные для «наихудших случаев»), а также фонды, предлагающие «рост и гарантированный доход». Куда приведут все эти инновации, лишь богу известно. Но мой опыт подсказывает мне, что многие, если не все сегодняшние инновации плохо закончатся для инвесторов.

Как известно, сложность обычно сопряжена с более высокими – и зачастую скрытыми – издержками, а также с более высокими – обычно скрываемыми – рисками. Учитывая изобилие «новых продуктов» (как у нас их принято называть), предлагаемое мной «Заявление о политике» должно быть достаточно гибким, чтобы охватывать все это разнообразие. Еще раз повторю, документ не должен регулировать такие продукты (хотя я думаю, это была бы неплохая идея), а требовать полного и честного раскрытия всей релевантной информации с обязательным предостережением «CAVEAT EMPTOR» на каждой странице.

Все это потребует вдумчивого, объективного подхода со стороны наших регуляторов, которые, я надеюсь, будут опираться на концепцию регулирования «на основе принципов». Учитывая непредвиденный характер того, что может произойти, суждение в этом деле не менее важно, чем сам процесс, который будет обеспечивать полное и честное раскрытие информации. Поэтому вам, в Службе регулирования отрасли финансовых услуг (FINRA), я советую использовать тот же принцип, который я сделал лозунгом для своей команды в Vanguard: «Пусть FINRA всегда будет тем местом, где у суждения есть шанс взять верх над процессом».

Я хочу завершить свою речь словами восхищения и признательности нашим регуляторам и нашим стражам порядка в отрасли финансовых услуг. Вы делаете святое дело, и я горячо поддерживаю вашу миссию, состоящую в защите инвесторов, и ваш акцент на их образовании, о чем я сегодня так много говорил. Ввиду специфики вашей работы вам регулярно приходится иметь дело с мошенниками и аферистами. Но в сфере управления фондами сегодня таких немного, если они вообще есть. Наша проблема носит более тонкий характер: мы по-прежнему верим в нашу миссию, в нашу компетентность и в нашу честность, однако не в состоянии сделать шаг назад и осознать, что наши традиционные ценности ответственного управления и служения давным-давно сменились новым набором ценностей, сосредоточенных на маркетинге и привлечении активов. И в этом корень всех наших бед.

Эта дихотомия представляет собой главную трудность для нашей системы регулирования и контроля. В своей книге «Битва за душу капитализма» я цитирую слова Джеймса Мэдисона: «Будь люди ангелами, ни в каком правительстве не было бы нужды». Точно так же можно сказать: «будь управляющие фондов, биржевые брокеры и финансовые консультанты ангелами, ни в каком регулировании не было бы нужды». К сожалению, насколько я знаю, на этих поприщах человеческой деятельности ангелов нет. Поэтому нам нужны наши регуляторы, которые так хорошо служили нам с момента принятия законов «О ценных бумагах» в 1933 г. и 1934 г., чтобы потребовать по-настоящему полного раскрытия информации, о котором я говорил сегодня, и помочь взаимным фондам, их управляющим и андеррайтерам работать с соблюдением «высоких стандартов коммерческой чести, равноправных и справедливых принципов торговли и добросовестного ведения дел» с нашими инвесторами.

Часть IV

Достоинства индексного инвестирования