Не верьте цифрам!

Несмотря на очевидные изъяны, которые в целом присущи современной отрасли взаимных фондов, некоторые из них тем не менее предлагают здравые инвестиционные стратегии и подходы, позволяющие инвесторам избегать ловушек, описанных в третьей части. Разумеется, среди этих благоразумно управляемых фондов я однозначно склоняюсь в пользу традиционного индексного фонда, обычно отслеживающего либо индекс Standard & Poor's 500, либо полный рыночный индекс Dow Jones Total Stock Market Index. Индексный фонд – это единственный и почти всегда лучший способ для инвесторов получить справедливую долю доходностей, генерируемых американским бизнесом. В четвертой части этой книги я подробно остановлюсь на причинах такой уверенности.

Минимальные комиссии за управление и консультирование, безусловно, играют важнейшую роль. Три другие ключевые фактора успеха – максимально широкая диверсификация, минимальная оборачиваемость портфеля и высокая налоговая эффективность, которые предлагаются лучшими индексными фондами. Должно быть очевидно, что оптимальный способ полностью получить ту доходность, которая формируется нашим фондовым рынком, – участвовать в нем через такую структуру, в которой интересы вкладчиков фондов имеют приоритет над интересами управляющих. (Это правило точно так же применимо к рынку облигаций.) Вот почему структура «Альфа», о которой я говорил в 12-й главе, предлагает оптимальную возможность для инвестиционного успеха.

Впервые я высказал идею дружественной инвесторам структуры и во многом родственную ей идею взаимного индексного фонда в моей дипломной работе в Принстонском университете в далеком 1951 г. В 2000 г. я более глубоко развил эти идеи в своем докладе «Успех в управлении инвестициями: чему мы можем научиться у индексного инвестирования?» (17-я глава). В этой работе я детально описал суть пассивного индексного инвестирования и то глубокое влияние, которое оно окажет на практику активного управления инвестициями, хотя это влияние, к сожалению, будет постепенным. (По иронии судьбы, одним из двух спонсоров того отчета, на который я ссылался в своем докладе, была брокерская компания Merrill Lynch.) Учитывая ключевую роль инвестиционных издержек в создании «отрицательного коэффициента альфа» (показывающего, насколько менеджеры фондов проигрывают индексу), я объяснял, почему активные управляющие должны в конечном итоге принять стратегии, сосредоточенные на снижении комиссий за управление, операционных и маркетинговых расходов, а также оборачиваемости портфеля, что ведет к уменьшению трансакционных издержек и повышению налоговой эффективности, и стратегии, нацеленные на минимизацию в своих портфелях доли денежной наличности с сопутствующими ей издержками упущенной выгоды.

В 18-й главе «Индексный фонд на пути от ереси к догме» я описываю растущую роль взаимных индексных фондов и привожу теоретическое обоснование индексного инвестирования. За много лет до того, как рыночный крах 2007–2009 гг. породил волну дебатов о верности гипотезы эффективного рынка (ГЭР), мне хватило здравого смысла отклонить ее в качестве объяснения того, почему работает индексация. (Иногда рынки эффективны, а иногда нет.) Вместо гипотезы эффективного рынка я предложил свою гипотезу, которую назвал «издержки имеют значение», как математическое доказательство того, что рынок всегда должен и будет переигрывать всю совокупность участников рынка ровно на сумму затрат на инвестирование. Независимо от того, являются ли рынки эффективными или нет, объяснительная сила гипотезы «издержки имеют значение» сохраняется во все времена и при всех обстоятельствах.

Всегда стремясь подобрать глубокие метафоры для выражения своих мыслей, я выбрал в качестве названия и символа 19-й главы библейский «краеугольный камень», вдохновленный словами из псалма 118: «Камень, который отвергли строители, соделался главою угла». Именно это произошло с индексными фондами, которые превратились из странных отщепенцев в общепринятый эталон для оценки инвестиционных доходностей. Я также опираюсь на известную присказку «четырех E» Уоррена Баффетта: «Главные враги инвестора в акции – расходы и эмоции» (в английском варианте это звучит как The greatest Enemies of the Equity investor are Expenses and Emotions). Индексный фонд всегда выходит победителем из сражений с этими врагами. По сей день он остается краеугольным камнем, который невозможно ни уничтожить, ни пошатнуть.