Не верьте цифрам! Размышления о заблуждениях инвесторов, капитализме, «взаимных» фондах, индексном инвестировании, предпринимательстве, идеализме и г

Объемы операций, ежедневно осуществляемых с паями биржевых индексных фондов, ошеломляют. В настоящее время оборачиваемость «Пауков» достигает 4000 % в год, по сравнению с 15 % у паев классического индексного фонда. Оборачиваемость «Кубиков» (Qubes) еще выше – 4700 % в год. Можно предположить, хотя это только догадки, что примерно 20 % всех активов «Пауков» (приблизительно $12 млрд) держатся более долгосрочными инвесторами, а остальные – арбитражерам и маркетмейкерами, широко использующими короткие продажи и стратегии хеджирования. Хотя оборачиваемость у специализированных фондов намного ниже – как правило, в диапазоне 200–400 %, она во много раз превышает (на мой взгляд, чрезмерные) 30 % оборачиваемости паев в активно управляемых взаимных фондах акций.

И в то же время популярность «Пауков» и подобных им биржевых индексных фондов невелика по сравнению со взрывным ростом специализированных ETF. Начиная с 2002 г. ETF с широкой рыночной базой привлекли всего $3 млрд активов, в то время как специализированные – порядка $88 млрд: международные и страновые фонды – $36 млрд, сегментно ориентированные фонды – $26 млрд и секторные фонды – еще $26 млрд, что, безусловно, было связано с превосходной доходностью соответствующих рынков (международный – $14 млрд, японский – $8 млрд, энергетический – $4 млрд, золото – $3,5 млрд). «Я шокирован, шокирован тем, что "погоня за доходностью" захлестнула и эту сферу!» (Также следует отметить, что сегодня в классические небиржевые индексные фонды притекает лишь небольшая доля всех активов – $21 млрд из $81 млрд общего притока денежных средств. Это не обнадеживающий знак.)

Совершенно очевидно, что ETF используются главным образом для спекуляций – либо для игры на краткосрочных колебаниях самого фондового рынка (трейдинга «в режиме реального времени»), либо для перемещения средств из одного рыночного сектора или сегмента в другой, хотя и с чуть меньшей скоростью. Я не могу не признать, что спекулировать ETF намного разумнее и менее рискованно, чем отдельными акциями. Но зачем вообще спекулировать? В конечном итоге спекуляции – это всегда проигрышная игра, отчасти потому, что наши эмоции обычно ведут нас в неправильном направлении (например, заставляя рассматривать прошлое как пролог будущего).

Четыре «Е» Уоррена Баффетта

Я также не могу не признать, что при надлежащем использовании у ETF есть свои плюсы. Они позволяют инвесторам делать ставки на общерыночные тенденции и отдельные рыночные сегменты или диверсифицировать свои портфели, сконцентрированные на отдельных акциях. Но когда такие «новые продукты» появляются в ориентированной на маркетинг индустрии взаимных фондов, их главным предназначением гораздо чаще является заработать деньги для управляющих (привлечь больше средств под их управление, чтобы увеличить доходы от комиссий за консультирование и других сборов), а не для инвесторов. Даже если эти новые продукты обеспечивают приличную взвешенную по времени доходность, их взвешенная по активам доходность обычно выглядит довольно блекло, отражая тенденцию среди инвесторов их покупать (и тенденцию среди маркетологов активно их продавать) только после того, как была показана высокая доходность. Принимая во внимание слова руководителя одной управляющих компании, стремящейся формировать базу активов на основе ETF, что «для большинства людей в секторных фондах нет большого смысла», я думаю, что едва ли неразумно ставить под сомнение оправданность бума в сфере биржевых индексных фондов.

Различие между классическим индексным взаимным фондом – тем самым камнем, который много лет назад был отвергнут институциональными инвесторами и впоследствии сделался главою угла, и сегодняшними биржевыми индексными фондами нового типа, которые в основном используются активными трейдерами, спекулянтами и инвесторами, уверенными в своей способности предугадывать выигрышные рыночные сектора, может быть выражено очень просто: это различие между долгосрочной инвестиционной стратегией и краткосрочной торговой стратегией. Я не считаю, что последнее играет на руку инвесторам. И если Уоррен Баффетт прав в своей известной присказке о «четырех E»: «The greatest Enemies of the Equity investor are Expenses and Emotions» («Главные враги инвестора в акции – расходы и эмоции»), можно не сомневаться в том, кто выйдет победителем в расколе соперничающих религий. Это будет классический индексный фонд.