Опционы. Полный курс для профессионалов

Предположение о пропорциональном увеличении дельты упрощает объяснение, но оно неправильное: для каждого интервала любого портфеля динамика несколько иная. В среднем (при прямой гамме) точнее говорить, что прирост дельты и прибыли на первых 2/3 интервала равен приросту на последней 1/3 интервала.

91

Уровень сопротивления – это некий уровень цен, который, исходя из истории данного актива, трудно будет «пробить» на пути вверх. Уровень поддержки – аналогичная концепция уровня на пути вниз.

92

См. предыдущий параграф.

93

Когда спот упирается в поддержку, смайл – премия путов в волатильностях над atm («при своих») – растет. Аналогично растет премия коллов, когда спот растет и упирается в сопротивление. Это происходит потому, что перед техническими уровнями рынок нервничает: если они «пробиты», волатильность возрастет, пока цена «не найдет» новый диапазон.

94

Помните об упрощенном определении дельты: шанс, что опцион будет исполнен «при деньгах». Чем больше волатильность – тем больше шанс, и наоборот. Т. е. при снижении волатильности дельта путов «без денег» падает.

95

Следует помнить, что изменение дельты из-за изменения волатильности значительно меньше, чем из-за изменения спота.

96

Предложена упрощенная логика: как правило, тета отнимает около половины первого интервала; здесь же она «отбивается» после первых десяти базисных пунктов.

97

«Сегодня» для трейдера валютных опционов наступает после 10:00 по нью-йоркскому времени предыдущего дня и заканчивается в 10:00 по нью-йоркскому времени в день истечения опциона. Если обобщить это для рынка в целом, «день» измеряется от предыдущего истечения до следующего. В валютных опционах каждодневные истечения происходят в 10:00 по нью-йоркскому времени и в 15:00 часов по Токио. Поэтому для трейдера, торгующего опционами с истечением только по токийскому времени, «сегодня» будет иным, чем для торгующего опционами, истекающими и по токийскому, и по нью-йоркскому времени (или только по нью-йоркскому).

98

Для простоты изложения в основу примера заложен опцион европейского стиля. В реальности нефть хеджируется в основном опционами азиатского стиля.

99

Источник: интернет-сайт банка Morgan Stanley.

100

Обратите внимание, что цены исполнения этих опционов равноудалены от форвардного курса (а не от курса спот). Равноудаленность возможна, только если цены, выраженные в волатильности (см. главу 12), одинаковы для опционов колл и опционов пут. На практике это условие не выдерживается и может быть как в пользу, так и против хеджирующегося.

101

Клиенты используют диапазонные форварды и «альбатросы», поскольку эти стратегии хеджирования бесплатные!

102

Продажа опционов – это продажа временной стоимости. Поэтому лучше продавать «при своих», т. к. их временная стоимость выше, чем «в деньгах», и если курс останется неизменным, вы заработаете больше.

103

Напомним, что своповые пункты отражают разницу в процентных ставках. Спот + Своповые пункты = Форвард.

104

Процентные ставки подразумеваемые («зашитые») в форвардных контрактах еще называют синтетическими ставками.

105

Риски операций с условиями расчетов DVP (поставка против платежа) и safe settlement (предоплата/предпоставка) в этой части не рассматриваются.

106

Форвардный риск также называется риском переоценки. Расчетный риск также называется риском поставки (поставочный риск).

107

По российскому законодательству, чтобы платежные обязательства подлежали неттингу, они должны быть выражены в одной и той же валюте и иметь одну и ту же дату валютирования. По английскому законодательству неттингу при банкротстве подлежат и денежные средства, и прочие контракты.

108

Это утверждение верно для европейских опционов. Поскольку сегодня на них приходится 99 % всех операций с опционами, мы не будем углубляться в тонкости и рассматривать американские опционы.

109

Существует, однако, риск переоценки на срок платежа премии: контрагент может не заплатить премию, и тогда вам придется аннулировать опцион.

110

Riehl H., Heffernan T. Pre-settlement сredit risk on distant-date financial contracts, Annual Report of the Foreign Exchange Committee, 1989, pp. 26–29.

111

Ввиду ограниченности возможностей программного обеспечения большинство банков вместо ежедневного расчета используют единую оценку, равную 15 % от номинала контракта.

112

Есть и исключения. Так, для еврооблигаций срок поставки – три дня, а для опционов на них – два дня.

113

Курс USD/JPY, на который вы будете делить P/L от инвестиций в интервале между ценами исполнения, должен быть равен текущему рыночному курсу.

114

На рынках акций и облигаций используют термин РЕПО, а не «форвард». При этом при расчете форварда всегда используют процентные ставки двух валют. Аналогичное РЕПО/обратное РЕПО также должно учитывать как стоимость финансирования позиции, так и ее доход (купонный доход или дивиденд).

115