Опционы. Полный курс для профессионалов

Ликвидные рынки более предсказуемы, т. к. тысячи пользователей по-разному предсказывают динамику рынка, следовательно, на каждом ценовом уровне есть свои продавцы и покупатели. Т. е. процесс «нахождения справедливой цены» относительно не подвержен резким переоценкам, и изменение цен на ликвидных рынках происходит более плавно.

На неликвидных рынках участники платят большие комиссии, т. к. сложнее удовлетворить их интерес (найти «вторую сторону» сделки). В дополнение к этому разница между ценой покупки и продажи существенно больше, чем на ликвидных рынках, т. к. и покупатель, и продавец пытаются снизить свой риск выхода из новой позиции за счет более выгодных для себя цен.

В результате дорогого обслуживания и широких спредов неликвидные рынки привлекают меньше участников. Поскольку их интересы уже не поддерживают плавного перехода цен, неликвиды характеризуются скачками цен. К неликвидным рынкам можно отнести рынки акций и облигаций развивающихся стран.

Уровень ликвидности рынка во многом зависит от количества маркетмейкеров и их финансового состояния. В следующих двух главах мы рассмотрим процесс маркетмейкерства на рынках опционов.

21. Маркетмейкинг: ценовая поддержка рынка

Как заработать деньги на рынке, известно каждому: нужно дешево купить и дорого продать. Но в опционах есть своя специфика. Ее обсуждению и посвящена эта глава.

1. Основные понятия

Дешево купить и дорого продать – цель работы маркетмейкера: покупая чуть ниже средней цены рынка и продавая чуть дороже, он надеется, что найдется клиент, желающий провести сделку хотя бы посредине спреда. Например, при цене 10–11 маркетмейкер надеется купить по 10 и продать по 11 (или продать по 11 и купить по 10), заработав на сделке 1 тик.

Такое определение маркетмейкерства более подходит для сделок в базовом активе. В опционах ориентиром цены (т. е. среднерыночной цены в данный момент) является не средняя между ценой покупки и ценой продажи, а кривая волатильностей[77] 50-дельтовых опционов. Поэтому трейдер может купить немного ниже кривой цен один опцион и продать немного выше опцион с другой срочностью или ценой исполнения и заработать «теоретическую» прибыль. Например, если цена 50-дельтовых опционов со срочностью 1 месяц 10 %, а 50-дельтовых опционов со срочностью 2 месяца 12 %, трейдер получит теоретическую прибыль, если купит месячный опцион за 9,9 % и продаст двухмесячный за 12,1 %.

Прибыль называется «теоретической» (theoretical, «бумажной»), т. к. она не реализована, и соотношение цен между двумя опционами будет меняться, пока они не истекут. Таким образом, результатом торговли трейдера на споте будет прибыль/убыток с равным количеством номинала покупки и продажи, а результатом торговли трейдера на опционах будет «книга» (позиция) – портфель, состоящий из многих опционов.

Конечно же, в «книге» опционов существуют риски, например риск потерь из-за изменения цен и уровня волатильности. Они измеряются в целом по книге (а не по отдельному опциону) с помощью «греков». Размер риска движения базового актива определяют с помощью дельты и гаммы, а при хеджировании волатильности используют вегу.

Дельту и гамму можно захеджировать с помощью спота/форварда или другого опциона (комбинации опционов) с аналогичной дельтой/гаммой. Волатильность можно захеджировать только с помощью другого опциона (комбинации опционов).

Маркетмейкерство по опционам сводится к приобретению дешевой комбинации опционов и продаже более дорогой комбинации опционов с близкими параметрами риска.

2. Чтение ценовых листов маркетмейкеров (pricing sheets)

В табл. 21.1 приводится формат, используемый дилерами при котировании цен.

Параметры, используемые в ценообразовании

По горизонтали

В ряд расположены цены опционов по пяти открытым для торговли месяцам: май, июнь, июль, сентябрь, декабрь[78].

На каждые два pipsа переоцениваются цены и параметры. Например, первая половина страницы относится к 72,14[79], а вторая – к 72,16.

По вертикали над каждым месяцем

В первой линии:

64 69–[80] – валютный своп;

May – месяц истечения опционного контракта[81];

12,00 % – цена (ожидаемой) волатильности.

Во второй линии:

D = 3 – дней до истечения;

Rd = 6,15 % – процентная ставка доллара.

В третьей линии:

72,14 – текущая цена фьючерса (эквивалент спота). Он отличается для июньских, сентябрьских и декабрьских фьючерсов[82] разницей ставок.

Параметры для маркетмейкеров

66,0–77,5 – цены истечения,

при этом 72,0 – цена истечения, ближайшая к 50-дельтовой.