Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Всем известно, что история не повторяется, она изменяется ритмически. Фондовый рынок ведет себя точно так же. Он переживает циклы. Выдающиеся инвесторы понимают рыночную историю, могут видеть сходные черты циклов и знают, чего следует избегать. На чужих ошибках учиться намного дешевле, чем на собственных. Серьезным инвесторам необходимо иметь представление о взлетах и падениях рынка примерно за последние 100 лет. Г-н Берк[14] определенно знал, о чем говорит, когда заметил, что те, кто не знают своей истории, заслуживают ее повторения.

В январе 1967 г. Баффетт в годовом письме вспоминает о первых годах товарищества, когда было множество отличных идей для работы и с недооцененными, и с событийными акциями, а проблема всегда заключалась в том, какая из них подходит, а не что выбрать. Десятилетие спустя ландшафт изменился. То, что начиналось как сильный поток хороших идей, превратилось в тоненькую струйку, а «у тоненькой струйки намного больше шансов полностью иссякнуть, чем у потока». Баффетт старается донести до партнеров мысль о том, что он не собирается менять свой инвестиционный подход. Такое поведение было неплохо перенять всем нам.

Эра «гоу-гоу» достигла своего пика, и Баффетт знал, что многие инвестиционные организации добились в 1967 г. значительно лучших результатов, чем BPL, – некоторые продемонстрировали рост более 100 %. Рынок становился реально легковесным, и Баффетт видел это. По его словам, «в стремлении достичь этих впечатляющих результатов деньги, таланты и энергия сконцентрировались на получении крупных и быстрых прибылей на фондовом рынке. На мой взгляд, это похоже на колоссально интенсифицированную спекуляцию с соответствующими рисками – многие, впрочем, отрицают это».

Баффетт явно чувствовал, что потерял контакт с рынком. Джерри Цай и результативные фонды его поколения загнали Dow на такой уровень, где Баффетт не мог найти достаточно хороших идей для инвестирования. То, что он видел, было опасной спекуляцией во все возрастающих масштабах. Стремление всех инвестиционных менеджеров «вскочить на борт» было огромным. Хотя Баффетт понятия не имел, как долго такое продлится, и могло ли это быть просто новой парадигмой в характере рынка, он твердо знал, что никогда не прыгнет в бассейн только потому, что все купаются.

Вместо этого он решил ликвидировать товарищество, и дальше мы поговорим о том, как и почему было принято это решение.

Глава 14 Премудрости прощания

Мы живем в инвестиционном мире, населенном не теми, кого нужно убеждать логикой, а легковерными и жадными людьми, которым требуется совсем мало, чтобы поверить во что-то{131}.

8 июля 1968 г.

Решение Баффетта ликвидировать товарищество было принято независимо от уровня рынка и количества имевшихся на тот момент инвестиционных идей. Товарищество выполнило свое назначение. С его помощью Баффетт создал капитал, получая прибыль, а затем реинвестируя свое вознаграждение за результаты, – к маю 1969 г. его чистый капитал достиг внушительного размера, $26 млн{132}. Как говорил Мангер, «если вы предельно ответственны и не приносите разочарований, то вы достойны своего вознаграждения за результаты»{133}. Товарищество вполне устраивало Баффетта на протяжении определенного времени, однако теперь он созрел для более подходящей, более соразмерной структуры. Позднее он вспоминал то внутреннее давление, которое тогда ощущал{134}. После товарищества Баффетт уже никогда не получал вознаграждения за результаты. В Berkshire он довольствовался скромной заработной платой и во всем остальном находился в совершенно равном положении с остальными акционерами.

Осенью 1969 г. Баффетт подчеркнул:

«В письме от 9 октября 1967 г. говорится, что личные соображения являются самым важным фактором в числе причин, заставляющих меня изменять наши цели. Я высказал желание освободиться от (взятой на себя добровольно) обязанности полностью фокусироваться на BPL. Я провалил этот тест полностью в прошедшие 18 месяцев… Я абсолютно уверен, что не хочу полностью посвящать свою жизнь состязанию с инвестиционным кроликом. Замедлиться можно, лишь остановившись».

Способ, которым Баффетт осуществил ликвидацию BPL, уникален по нескольким причинам. Для начала, несмотря на заявления о том, что ему не нравятся перспективы по ценам на акции в 1969 г., Баффетт признавал, что многие все равно должны оставаться в акциях. Он выбрал Билла Руана, который по его просьбе, а самое главное – с $20 млн из капитала партнеров BPL учредил в 1970 г. фонд под названием Sequoia Fund{135}. Это был прекрасный выбор – послужной список Руана выглядел безупречно на протяжении десятилетия (и долгое время впоследствии). Он по праву заслужил звание легендарного инвестора.