Правила инвестирования Уоррена Баффетта

По моим оценкам, менее 10 % профессионально управляемых средств (которые могут составлять в среднем $40 млрд для этого высшего сегмента) за десятилетие в среднем должны приносить два пункта в год сверх среднего для группы. Так называемые агрессивно управляемые инвестиции вряд ли покажут значительно более высокий результат, чем обычные инвестиции под профессиональным управлением. К категории «агрессивных» в настоящее время относятся, я бы сказал, $50 млрд (возможно, в 100 раз больше, чем десятилетие назад), а $50 млрд просто не могут «приносить результат».

Даже если вам сильно повезет и вы найдете консультантов, которые показывают результаты на уровне 1–2 % лучших в стране (но которые работают со значительными суммами по причине своих выдающихся успехов), то, я думаю, вам вряд ли удастся получить больше 4 пунктов в год сверх среднего для группы. Я высоко оцениваю шансы на то, что Билл Руан находится в этой категории избранных. По моим расчетам, таким образом, в течение следующего десятилетия результаты подлинно великолепного управления для нашего «типичного налогоплательщика» после налогообложения могут составить 1,75 % от дивидендов и 7,75 % от прироста капитала, или в сумме 9,5 %.

1. Довольно неожиданный вывод заключается в том, что при нынешних исторически необычных условиях пассивное инвестирование в не облагаемые налогом облигации должно приносить результат, полностью эквивалентный ожидаемому результату профессионального управления инвестициями в акции, и лишь умеренно уступать исключительно успешным вложениям в акции.

2. Короткое замечание относительно инфляции – она практически никак не влияет на приведенный выше расчет за исключением того, что она является частью 6 %-ного предполагаемого темпа роста ВНП и входит в число факторов, в результате которых доходность не облагаемых налогом облигаций составляет 6,5 %. Если акции приносят 8 % после налогообложения, а облигации – 4 %, то лучше держать акции, а не облигации независимо от того, куда идут цены – вверх, вниз или вбок. Обратное справедливо, если облигации приносят 6,5 % после налогообложения, а акции – 6 %. Простая истина заключается в том, что выбирать надо наилучшую ожидаемую доходность после налогообложения независимо от того, растет ли доллар, падает или остается стабильным.

Все сказанное выше необходимо анализировать с предельной осторожностью, как при любых оценках будущего. Я не могу назвать это самой реалистичной оценкой, поскольку будущее всегда неопределенно – я привожу ее не потому, что испытываю особую уверенность в примерной точности, а потому, чтобы дать вам представление о моих текущих взглядах.

Вы должны сами выбрать облигации или акции, а также, в последнем случае, того, кто будет консультировать вас по акциям. В большинстве случаев, на мой взгляд, это решение должно отражать в значительной мере ваши материальные и нематериальные (обусловленные вашими склонностями) запросы в плане регулярности поступления дохода и отсутствия сильных колебаний основной суммы, наверное, с учетом психологических потребностей в определенных переживаниях и радостях, связанных с предвкушением и, возможно, получением реально хороших результатов. Если вы захотите обсудить проблему со мной, то я с радостью постараюсь помочь вам.

5 декабря 1969 г.

У нас есть годовые отчеты, результаты аудиторских проверок, промежуточные отчеты, материалы для голосования по доверенности и т. п., в отношении наших пакетов контролирующих акций и мы с удовольствием предоставим вам любой из них по запросу. Я также прошу вас направлять мне письменные вопросы, ответы на которые будут разосланы всем партнерам вскоре после завершения года. Не стесняйтесь задавать любые вопросы, которые только придут вам в голову, – нет причин строить догадки относительно чего-то, что я могу прояснить.

5 декабря 1969 г.

По моему личному мнению, внутренняя стоимость DRC и B-H значительно вырастет со временем. Хотя никто не может сказать, что нас ждет впереди, для меня будет ударом, если темпы их роста не достигнут примерно 10 % в год.

Рыночные цены акций отклоняются очень сильно от внутренней стоимости, однако, в долгосрочной перспективе, внутренняя стоимость практически всегда отражается в рыночной цене. На мой взгляд, обе эти акции являются очень приличным объектом для долгосрочных вложений, и я сам держу значительную часть своего капитала в них. Вас не должно беспокоить краткосрочное движение цены, если вы непосредственно держите ценные бумаги, точно так же, как вы не беспокоились об этом, когда держали их опосредованно через BPL. Я думаю о них как о компаниях, а не как об «акциях», а если компания показывает хорошие результаты в долгосрочной перспективе, то акция ведет себя точно так же.