Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Эпилог К более высокой форме

Бен назвал бы мои нынешние действия разумными, однако заметил бы, что для большинства действовать так намного труднее{139}.

25 июня 2011 г.

Ликвидация товарищества была для Баффетта концом начала. В 1970 г. он занял кресло председателя совета директоров и генерального директора Berkshire. Переход от товарищества к корпорации стал для него переходом к более высокой форме. В этом статусе Баффетт получил контрольный пакет в предприятии с постоянным капиталом и возможность перемещать этот капитал без налогообложения из одной действующей компании в другую. Образ мышления, присущий товариществу, однако, при этом не изменился. Если уж на то пошло, то он даже укрепился.

Корпоративное товарищество

Сточки зрения Баффетта, акционеры, как партнеры BPL, объединяют свои капиталы с его капиталом и вместе владеют активами корпорации точно так же, как они владели активами в товариществе. В руководстве для собственников Berkshire корпоративный эквивалент «Основных правил» товарищества прямо говорит об этом:

«Хотя мы по организационной форме представляем собой корпорацию, наши отношения являются партнерскими. Мы с Чарли Мангером считаем наших акционеров собственниками-партнерами, а себя видим управляющими партнерами. (Из-за размера наших пакетов акций мы также, хорошо это или плохо, являемся контролирующими партнерами.) Мы не считаем саму компанию конечным собственником наших бизнес-активов, а видим в ней инструмент, позволяющий нашим акционерам владеть активами».

Баффетт не только сохранил образ мышления, присущий товариществу, он еще больше углубил финансовое равенство со своими компаньонами, отказавшись от вознаграждения за результаты. В BPL он получал 25 % с прибылей сверх 6 % за свои услуги в качестве ответственного за распределение капитала. За выполнение функций председателя совета директоров Berkshire ему выплачивали скромную заработную плату, однако у него не было ни вознаграждения за результаты, ни других выплат, которые были бы непропорциональны его доле как акционера.

Моментальные снимки против непрерывной картины

Билл Руан, по сообщениям, как-то заметил, что Грэм написал Библию инвестирования, а Баффетт – Новый Завет{140}. Это выражение прекрасно подытоживает сделанное Баффеттом. Иными словами, если начинал он как безусловный последователь Старого Завета, то затем пошел собственным путем. Баффетт непрерывно совершенствуется, добавляя новое и достраивая базу своих «первых принципов», заложенную Грэмом. Очень много ему дал период товарищества, где мы видим его готовность концентрировать инвестиции все больше и больше, постепенное смещение в сторону качественных акций и отход от дешевых «сигарных окурков», а также зарождение уникальной способности разделять активы и капитал так, чтобы обеспечивать их взаимозаменяемость в стремлении получать более высокую доходность.

Баффетт начинает с исследования статистических моментальных снимков корпоративных балансов, которые позволяют ему находить самые дешевые плюсовые акции и «сигарные окурки» небольших компаний и компаний с микрокапитализацией. После отхода от методов своего учителя он стремится к максимальному уровню концентрации активов в портфеле. Если Грэм любил высокую диверсификацию и никогда не делал крупных ставок, то Баффетт, когда видел гарантированные ситуации вроде Sanborn Map, вкладывал до трети своего капитала в одну идею.

Баффетт начинает все больше ценить качественные характеристики стоимости. Методы Грэма позволяли ему смотреть на дешевизну акций компании так, словно перед ним фотография – моментальный статистический снимок компании в определенный момент времени. Качественные методы, к которым постепенно приходил Баффетт, были больше похожи на воспроизведение непрерывного видеоизображения{141}. Баффетт стал смотреть за пределы сегодняшней стоимости и стараться понять, в какую сторону она движется. Качественные компании вроде Walt Disney Company или American Express приобретают внутреннюю стоимость со временем в силу того, что они имеют то или иное преимущество. Количественная идея «сигарных окурков» Грэма в большей мере «гарантирует надежность», однако обычно позволяет сделать лишь одну «бесплатную затяжку». Баффетта все больше привлекают высококачественные компании, стоимость которых увеличивается с течением времени. Баффетт отдает должное Чарли Мангеру, своему «философу Западного побережья», за его инициативу постепенного отказа от «сигарных окурков» и охоты на «бесплатные затяжки».