Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Новый инвестиционный метод был несколько более рискованным, поскольку у товарищества Баффетта или любого другого частного собственника не хватало возможностей для приобретения контроля над компаниями. Баффетт снижал этот риск путем хеджирования – одновременно с покупкой одной компании он продавал в короткую[7] более дорогую равноценную компанию. Например, при покупке акции, торгующейся в 10 раз выше прибыли, он одновременно продавал в короткую аналогичную компанию, торгующуюся в 20 раз выше прибыли. Так Баффетт снижал риск переплаты за понравившуюся ему компанию, так как в случае ее падения, скажем, до восьми раз по отношению к прибыли следует ожидать еще большего падения компании, проданной в короткую (которая торговалась в 20 раз выше прибыли).

Обе группы недооцененных акций более чувствительны к рыночному циклу, чем событийные и контролирующие акции. Как отмечал Баффетт:

«Сама по себе дешевизна чего-либо не означает, что цена не может упасть еще ниже. Во время неожиданных падений рынка этот сегмент может опуститься в процентном отношении настолько же, насколько и Dow. Однако в течение многолетнего периода, я уверен, недооцененные акции превзойдут Dow, ну а в годы резкого роста… эта часть нашего портфеля покажет наилучшие результаты. Вместе с тем она, как ни крути, наиболее чувствительна к снижению рынка»{53}.

Поскольку рынок в целом склонен со временем расти, он не слишком падает в долгосрочной перспективе, но его результативность может меняться год от года. Если бы товарищество инвестировало только в недооцененные акции, его результаты год от года не были бы такими стабильными.

В основе всех подходов к инвестированию в недооцененные акции лежит тщательная оценка, которая должна осуществляться систематически. Внутреннюю стоимость можно оценивать различными методами. Большинство из них связано с определением либо (1) стоимости активов компании, либо (2) способности генерировать прибыль. Любой из методов, основанных как на оценке активов, так и на оценке прибыльности, может быть полезным в тот или иной момент, однако все они на деле взаимосвязаны. Стоимость любого актива всегда связывается с прибылью, которую он способен принести. Вместе с тем обычно в зависимости от ситуации используют какой-то один метод.

Текущий уровень прибыли по отношению к активам любой компании может помочь вам сделать правильный выбор. Нередко используют оба подхода, на основе прибыли и на основе активов, для перепроверки результата. В письмах есть примеры, в которых Баффетт использует и то и другое.

В одних случаях Баффетт покупал компании, которые были не слишком прибыльными, но располагали ценными активами. Когда компания генерирует недостаточно прибыли по отношению к стоимости ее активов, наилучшим может оказаться метод ликвидационной стоимости, при котором определяется расчетная стоимость реализации активов или их аукционная стоимость. Таким подходом широко пользовался Грэм. Он очень радовался, когда находил сверхдешевые компании с ликвидными текущими активами (имеются в виду денежные средства в банке, нереализованные запасы и дебиторская задолженность), которые суммарно даже после вычета всех обязательств превышали рыночную стоимость бизнеса. Как мы видим, Баффетт тоже применял этот подход, особенно в первые годы.

В других случаях, когда компании имели достаточную прибыль, мы видим, что Баффетт использует подход на основе прибыли. Он хорош, когда компания будет, предположительно, функционировать «как есть». На практике это просто расчет приведенной стоимости всех ожидаемых в будущем прибылей.

Как уже говорилось, Commonwealth Trust Company из Юнион-Сити, штат Нью-Джерси, была первой и единственной недооцененной акцией, которая упоминается в письмах и позволяет судить о методах Баффетта. Он оценивал эту компанию на основе ее прибылей. Commonwealth имела прибыль около $10 на акцию, и Баффетт считал эту компанию устойчивой и растущей. По его мнению, внутренняя стоимость такого потока прибыли составляла $125 на акцию[8], и он ожидал ее роста со временем. Неудивительно, когда цена акции опустилась до $50, он вложил в нее от 10 до 20 % капитала своих товариществ, существовавших в 1957 г. В 1958 г. акция была продана по $80 с тем, чтобы вложить вырученные средства в еще более привлекательную, на взгляд Баффетта, акцию.