Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Баффетт представил эту новую категорию акций партнерам в 1964 г., в том самом году, когда он купил большой пакет акций American Express. В одном из ее филиалов тогда разразился скандал, который мог обернуться крупными финансовыми потерями. Рынок воспринял его как угрозу репутации компании и стоимости ее бренда, и в результате акции упали. Как только Баффетт осознал, что проблема не так уж серьезна и что American Express вполне может выйти из скандала, сохранив и бренд, и репутацию, и фундаментальные характеристики бизнеса, он вложился в компанию по полной. Привлекательность American Express, как и многих других представителей категории «относительно недооцененных акций», заключалась в том, что она из года в год генерировала прекрасные прибыли. Ее можно было держать очень долго, в то время как большинство инвестиций в недооцененные акции для частного собственника, несмотря на связанную с ними одну бесплатную затяжку, требовали уйму работы.

American Express доминировала в портфеле товарищества на протяжении нескольких лет в конце его существования. Эта акция заставила Баффетта внести изменения в его «Основные правила», позволившие вкладывать до 40 % средств в данную компанию. Инвестированные им $13 млн принесли целых $20 млн прибыли, больше чем любое другое вложение BPL в отдельно взятую акцию.

Другим крупным приобретением в этой новой категории недооцененных акций была Walt Disney Company. После того, как Баффетт и Мангер оценили деятельность этой компании во время посещения парка аттракционов вместе с семьями, они в 1965 г. приобрели сразу 5 % ее капитала{62}. Баффетт счел, что у компании есть не очень заметный, но ценный актив – видеобиблиотека, стоимость которой, по его оценке, сама по себе оправдывала цену акции, а парки аттракционов и студия «прилагались бесплатно». В определенном смысле он делал ставку на качество акций вместо ставки на физические активы «сигарных окурков». Сегодня Баффетт говорит о покупке выдающихся компаний по справедливой цене. В соответствии со своим старым правилом не раскрывать названия фирм, в которые товарищество вкладывало деньги, Баффетт никогда не говорил партнерам о том, что они владеют значительной долей той или иной компании.

Так какой же подход выбрать?

Вернемся к вопросу, которым мы открыли настоящую главу: допустим, вы инвестор, располагающий скромными суммами, какой подход вам лучше выбрать, аналогичный подходу Грэма и молодого Баффетта, который был нацелен на статистическую стоимость, или сосредоточиться на качестве по аналогии с тем, как Баффетт инвестировал ближе к концу существования товарищества? Следует ли сконцентрироваться на более понятных вещах, фигурирующих в балансах, или все же нужно искать выдающиеся, устойчивые, высококачественные компании, которые стали характерными для приобретений Berkshire с 1967 г.? Можно привести немало веских доводов в пользу каждого из этих подходов, что, в общем-то, делают многие уважаемые инвесторы. Оба подхода работоспособны, однако то, что подходит для вас, зависит от объема средств, которыми вы оперируете, от вашего характера, от вашей способности правильно оценивать компании и от умения объективно определять пределы своей компетенции.

Тобиас Карлайл с его книгой «Глубокая стоимость» (Deep Value), вышедшей в 2014 г., служит хорошим примером пуриста, проповедующего подход Грэма. Из его исследования вытекает, что чем хуже фундаментальные показатели дешевой компании, тем лучше результативность акции. Опираясь исключительно на количественные методы, Тобиас создал так называемый мультипликатор покупателя{63} для идентификации подходящих акций и систематического принятия хороших инвестиционных решений. По всей видимости, он нашел то, что понятно ему и хорошо работает для него. Он в буквальном смысле отбрасывает качество в своем подходе к поиску стоимости.

Прибыльность ниже средней в отрасли заставляет конкурентов спасаться бегством. Руководство, пытающееся добиться адекватной отдачи на затраченное время и средства, часто меняет стратегию, совершенствует процесс или отказывается от направления деятельности, которое приносит убыток. Покупка дешевых акций, когда компании испытывают затруднения, дают инвестору возможность выиграть дважды: один раз за счет улучшения результатов деятельности компании, а второй раз – за счет повышения рыночной оценки компании на фоне улучшения результатов деятельности. Акции, выбранные Тобиасом, можно увидеть на его сайте.

Вдобавок к тому, что ему удается найти акции, которые работают на него, он мастерски избегает того, что не работает. Он, несомненно, предпочел бы купить выдающуюся компанию вместо слабой компании, если бы был уверен, что она сможет обеспечивать такую же высокую прибыльность и в будущем. Однако у него нет способа выявления компаний с характеристиками, необходимыми для защиты этой высокой прибыльности от конкуренции, по крайней мере систематически, поэтому он просто избегает их.