Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Отправной вопрос всегда один и тот же: вы можете оценить, сколько стоят эти активы? Или, как сказал бы Баффетт, находитесь ли вы в своем круге компетенции? Если ответ отрицателен, забудьте об идее и займитесь оценкой чего-нибудь еще. Это вполне нормально, более того, вы должны гордиться тем, что знаете, какие вещи вы умеете оценивать, а какие нет. Именно понимание своих возможностей отличает выдающихся инвесторов, а умение избегать ошибок не менее важно, чем умение выбирать акции-победители. Баффетт отправляет подавляющее большинство инвестиционных возможностей в лоток «слишком сложно оценить» и просто идет дальше.

Так что мы видим в финансовых показателях нашего билетного брокера? Мы знаем, что обязательства зафиксированы, – с ними всегда работать проще всего, – иначе говоря, у нас долг $300. Мы также знаем, что билеты куплены за $1000, и видим их отраженными в балансе как активы по стоимости приобретения. Вычитание долга $300 из активов стоимостью $1000 оставляет на балансе «собственный капитал», или «балансовую стоимость» $700.

Хотя активы были приобретены за $1000, это не означает, что они стоят столько же сейчас. Обстоятельства могли измениться. Баланс отражает то, что произошло в прошлом. Когда вы проводите оценку, активы (билеты в нашем примере) всегда стоят столько, за сколько их можно продать, а обязательства всегда считаются причитающимися в полной мере. Эта разница между учетной стоимостью и экономической называется истинной внутренней стоимостью.

В некоторых случаях, особенно когда компания имеет низкое качество, активы стоят меньше их балансовой стоимости. Если помните, Грэм рекомендовал принимать каждый доллар денежных средств за 100 центов, каждый доллар дебиторской задолженности за 80 центов, каждый доллар запасов за 67 центов (эта величина может широко колебаться в зависимости от компании) и каждый доллар основных средств за 15 центов. Это очень приблизительное правило, вы должны дать собственную логичную оценку.

По логике за брокерский бизнес не следует платить ни центом более $200, если Yankees после 10 игр вылетит, а электронная площадка по перепродаже билетов StubHub будет предлагать аналогичные билеты по $100, сводя стоимость всех билетов брокера к $500. В случае Dempster Mill Баффетт столкнулся именно с такой ситуацией. В 1961 г. балансовая стоимость ее собственного капитала составляла $76, что делало акцию, торговавшуюся по $27, смехотворно дешевой, по крайней мере на бумаге. Баффетт грамотно снижает стоимость активов Dempster, когда консервативно оценивает их истинную рыночную стоимость строка за строкой, и, таким образом, наглядно демонстрирует свой подход в действии. Однако даже после снижения стоимости он по-прежнему считает акцию очень дешевой.

В остальных случаях, нередко, когда компания находится в хорошем состоянии, данные баланса значительно занижают экономическую стоимость активов. Вернемся к нашему примеру с билетным брокером: а что, если Yankees будет метить на место победителя чемпионата, а StubHub начнет предлагать аналогичные билеты по $500 ($2500 в сумме)? Хотя независимо от ситуации балансовая стоимость всегда будет равна $700, истинная ликвидационная стоимость при таком варианте должна составлять $2200. Именно это Баффетт увидел в Sanborn Map, которая держала портфель ценных бумаг, отраженных в бухгалтерском учете по стоимости приобретения (а не по рыночной стоимости). Эти ценные бумаги выросли в цене и стоили намного больше суммы, указанной в балансе. Пример Sanborn дает нам возможность наблюдать, как Баффетт пересматривает финансовые показатели в сторону повышения и находит акцию, где можно заплатить 70 центов за доллар стоимости портфеля ценных бумаг, а остальное получить бесплатно.

Стоимость напрямую связана с деятельностью компаний

Воценке экономической, или истинной, стоимости активов вместо слепой веры в учетную стоимость, рыночную цену или мнение других и заключается искусство инвестирования в недооцененные и контролирующие акции. Процесс остается неизменным, оцениваете вы долю бизнеса (акцию) или компанию в целом. Вместе с тем, когда вы находитесь в положении миноритарного акционера, вы полностью зависите от существующего руководства и совета директоров. Несмотря на их обязанность действовать в интересах акционеров, они не всегда выполняют свои функции должным образом. Это создает агентский риск, который вы принимаете на себя в отсутствие контроля, и является причиной, по которой оценка руководства становится очень важной частью инвестиционного решения.