Правила инвестирования Уоррена Баффетта

За исключением случаев, когда мы сразу покупаем значительный пакет акций, в контролирующие могут превращаться обычные недооцененные акции. Это происходит в ситуациях, когда цена дешевой ценной бумаги не меняется в течение такого периода, который позволяет нам купить заметную долю акций компании. В определенный момент мы приобретаем частичный, а иногда и полный контроль над деятельностью компании. Станем ли мы действовать активно или останемся относительно пассивными в этот момент, зависит от нашей оценки перспектив компании и способностей ее руководства. Недооцененная акция, агрессивно скупаемая нами в последние месяцы, выпущена компанией, возглавляемой превосходной командой руководителей, которые проводят очень разумную, с нашей точки зрения, политику. Если в результате продолжения покупки акции мы получим контролирующую позицию в какой-то момент в будущем, мы, скорее всего, останемся очень пассивными в отношении функционирования этой компании. Мы не собираемся проявлять активность ради самой активности. При прочих равных условиях я предпочитаю предоставить другим возможность выполнить работу. Вместе с тем, когда активные действия необходимы для оптимизации использования капитала, можете не сомневаться в том, что мы не будем стоять в стороне.

Независимо от нашей активности или пассивности в контролирующей ситуации обязательно должна присутствовать встроенная прибыль. Непременным условием этой операции является привлекательная цена покупки. После получения контроля стоимость нашей инвестиции определяется стоимостью предприятия, а не иррациональным поведением рынка.

Наша готовность и финансовая способность занять контролирующую позицию открывает нам две возможности во многих случаях приобретения недооцененных акций. Если рынок изменит свое мнение в лучшую сторону, то ценная бумага вырастет в цене. Если не изменит, то мы продолжим покупать акцию до тех пор, пока не сможем следить за самой компанией, а не за рынком в поисках подтверждения нашего суждения.

Результаты инвестирования в категорию контролирующих акций должны измеряться на основе как минимум нескольких лет. Хорошие покупки требуют времени. Необходимость усиления руководства, переориентации использования капитала, осуществления продажи или слияния и т. п. также являются факторами, которые говорят в пользу того, что бизнес следует оценивать на протяжении нескольких лет, а не месяцев. По этой причине в категории контролирующих акций мы ищем широкую маржу прибыли – если она выглядит совсем узкой, мы отказываемся от покупки.

Контролирующие акции на стадии покупки движутся в значительной мере заодно с Dow. На поздних стадиях их поведение больше сходно с поведением событийных акций.

18 января 1964 г.

Если и существует какая-то тенденция в направлении роста наших активов, то, по моим ожиданиям, она должна идти в сторону контролирующих акций, которые до настоящего времени были у нас наименьшей категорией. Такие ожидания вполне могут оказаться ошибочными – очень многое зависит, конечно, от будущего поведения рынка, предвидеть которое не может никто (я, например, не могу). На данный момент основная доля нашего капитала вложена в недооцененные акции, событийные акции находятся на втором месте, а контролирующие акции – на третьем.

18 января 1965 г.

Инвестиционная операция, которая зависит от того, пойдет ли конечный покупатель на заведомо неудачную сделку (на Уолл-стрит это называют «теорией большего дурака»), очень ненадежна. Намного лучше покупать по реально низким ценам, таким, чтобы даже средняя ликвидация приносила приемлемые результаты.

20 января 1966 г.

К нашему сегменту «контролирующих акций» добавились акции из категории «для частного собственника». Акции Berkshire Hathaway мы покупали с ноября 1962 г. во многом по той же причине, что и упомянутые выше ценные бумаги. В случае Berkshire, однако, у нас в конечном итоге оказался достаточный пакет для получения контроля, хотя в обычной ситуации такие акции предназначаются для их продажи на рынке или одному покупателю.

Мы начали покупать акции Berkshire по цене $7,60 в 1962 г. Такая цена в определенной мере отражала крупные убытки, понесенные прежним руководством при закрытии некоторых фабрик, которые устарели в результате изменения условий в текстильном секторе (старое руководство не сразу признало этот факт). В послевоенный период акции компании довольно сильно потеряли в цене после пика 1948 г., когда прибыль до налогообложения достигала $29,5 млн, а численность работающих составляла 11 000 человек. Тогда действовали 11 фабрик.