Правила инвестирования Уоррена Баффетта

С получением контроля появляется дополнительная возможность распоряжаться, которая представляет собой реальное преимущество, когда необходимы изменения. Превращение недооцененных акций в контролирующие позволяло Баффетту изменять поведение компаний. Он положил конец разрушающей стоимость деятельности в Dempster и Berkshire; он исправил перекошенную структуру капитала в Sanborn Map. На примере контролирующих акций мы видим, как Баффетт не только находит недооцененные акции, но и делает компании более ценными в результате улучшения рентабельности используемого капитала (активов). В оптимально управляемой компании ценность контроля для финансового покупателя равна нулю. Право принуждать к изменениям ценно только тогда, когда необходимо что-то исправить. Во всех трех случаях контролирующие акции открывают значительные возможности для оздоровления компаний.

Как въехать в рай на чужом горбу

Лучше всего ситуация складывается, когда вы находите контролирующую акцию, в которую можно вложить значительные средства, а работу по улучшению решений руководства выполняет другой инвестор. В наши дни активисты по-прежнему подталкивают руководство к повышению эффективности. Фактически это стало очень популярной стратегией, вызывающей большой интерес, – фонды, специализирующиеся на такой деятельности, привлекают значительные активы. Карл Айкан, Нельсон Пельтц, Дэниел Леб и Билл Акман, среди прочих, заработали статус квазирок-звезд в области инвестиций. Однако пример далеко не всех активистов стоит перенимать, Баффетт, например, очень пренебрежительно отозвался о нынешних активистах на собрании Berkshire в 2015 г. По его словам, большинство из того, что он видит сегодня, является «чересчур агрессивным», иными словами, требования не обязательно преследуют интересы долгосрочных акционеров{80}.

В эру товарищества Баффетт был временами явно более влиятельным, чем сегодняшние активисты, поскольку держал значительно более крупные пакеты акций. Компании, акции которых он покупал, были меньше и намного дешевле. В наши дни многие активисты имеют куда менее заметные доли в намного более крупных компаниях и выступают за изменения, используя открытые письма руководству и другие демонстративные способы в расчете на получение поддержки со стороны акционеров в целом.

И тогда, и сейчас, впрочем, ключевым вопросом было определение, насколько стоимость ценной бумаги превышала рыночную цену, и принятие тех или иных действий для устранения расхождения. Как мы видели на примерах инвестиций товарищества, такие ситуации нередко оборачиваются противостоянием. Для получения представления о состоянии сегодняшних дел достаточно посмотреть на таких инвесторов-активистов, как Нельсон Пельтц, и феноменальное сражение его фирмы Trian с компанией DuPont. Эти две группы ведут очень напряженную публичную дискуссию. На кону стояли капитал Trian и, пожалуй, должность генерального директора DuPont. Trian хочет серьезного сокращения затрат и, потенциально, разделения компании. Генеральный директор DuPont хочет оставить текущую политику без изменений. Инвесторы должны решить для себя, кто из них прав. В таких случаях Грэм бывало говорил, что «публика должна учиться самостоятельно разбираться в подобных противоречиях на основе констатации фактов и веских аргументов. Она не должна реагировать на голословные обвинения или давление посторонних»{81}.

У сегодняшних инвесторов есть возможность тщательно изучить современных активистов и их послужные списки. Поэтому, когда активист предпринимает то или иное действие, вы можете самостоятельно оценить его аргументы. В случае согласия с ними присоединение в качестве наблюдателя может быть отличной стратегией. Такое присоединение к активисту нередко позволяет высвободить стоимость намного быстрее, чем в случае сохранения статус-кво. В DuPont, например, огромная сумма экономии на затратах была «обнаружена» (самостоятельно, по словам компании) сразу после того, как Trian развернула кампанию в публичном пространстве. Простого присутствия активиста иногда достаточно для инициирования изменений, направленных на создание стоимости, со стороны управленческой команды. Активисты, которые действуют в долгосрочных интересах всех акционеров, играют важную роль в сокращении агентского риска, который неразрывно связан с управленческими командами, не являющимися собственниками. Мы должны быть благодарными тому, кто готов взять на себя эту роль. При прочих равных условиях Баффетт предпочел бы предоставить другим право выполнить такую работу. Однако, как он заметил, «просто нужно быть очень осторожными при выборе того, на чьем горбу мы хотим въехать в рай».