Правила инвестирования Уоррена Баффетта

Сейчас я вижу, что мы подошли намного ближе к точке, в которой увеличение размера может быть вредным. Я не хочу утверждать это с абсолютной точностью, поскольку здесь задействовано множество переменных. То, что было оптимальным размером на одном рынке и в одних условиях, вполне может оказаться больше или меньше оптимума в других условиях. В прошлом я несколько раз сталкивался с ситуациями, когда на очень короткое время было бы неплохо иметь меньший капитал, однако несравненно чаще справедливой была противоположная ситуация.

Так или иначе, в текущих условиях, на мой взгляд, более значительный размер скорее пойдет во вред будущим результатам, чем поможет им. Это не обязательно относится к моим личным результатам, но практически наверняка затрагивает ваши.

По этой причине, если обстоятельства не изменятся (при определенных условиях дополнительный капитал улучшает результаты) или если новые партнеры не смогут приносить в товарищество другие активы, кроме капитала, я прекращаю принимать новых партнеров в BPL.

Единственный способ реализовать это правило – сделать его всеобщим, и я уже предупредил Сьюзи, что, если у нас будут еще дети, то ей придется искать для них какое-нибудь другое товарищество.

Поскольку я предполагаю, что изъятие средств (по причине уплаты налогов, среди прочего) вполне может приблизиться к дополнительным взносам существующих партнеров, а также потому, что рассчитываю на очень мягкое снижение кривой ожидаемой результативности по мере увеличения капитала, я в настоящее время не вижу причин ограничивать дополнительные взносы существующих партнеров.

Те, кто склонен интерпретировать все с точки зрения медицины, могут воспринять этот раздел как убедительное доказательство изобретения эффективного средства для лечения гиперфункции щитовидной железы.

Квинтэссенция

Винвестировании умеренных сумм есть явные преимущества. Крошечные, незаметные и неотслеживаемые компании оцениваются крайне неэффективно и открывают чрезвычайно широкий простор для поиска возможностей. Sanborn Map и Dempster Mill, в которые Баффетт вкладывал огромную долю активов товарищества в первые годы его существования, считались бы компаниями с микрокапитализацией сегодня. С течением времени возможности такого размера стали слишком редкими. BPL не могло вложить в них достаточно значительный капитал, чтобы экстраординарная доходность отдельных инвестиций оказывала заметное влияние на совокупную доходность. Индивидуальные инвесторы, которые готовы работать самостоятельно, могут, однако, концентрироваться на таких компаниях и получать выгоду в большинстве рыночных ситуаций.

Вместе с тем, после того, как размер фондов переваливает за определенный порог, рыночный цикл начинает сильнее влиять на потенциальную доходность инвестора и его способность находить достаточное количество перспективных возможностей. Баффетт подчеркивает, что именно рыночные условия, а не размер фондов, с которыми он работал, сильно затрудняют поиск идей. Концепция циклического перехода рынка от оптимизма к пессимизму, а вместе с ним и колебания доступности хороших инвестиционных возможностей, является темой следующей главы. Если г-н Рынок постоянно кидается из одной крайности в другую – от жадности к страху, – то Баффетт твердо придерживается своих инвестиционных принципов независимо от внешних условий и инвестирует только тогда, когда считает это логичным. Как мы увидим, это рынки крутятся вокруг инвестиционных принципов, а не наоборот.

Глава 13 Быстро растущие или не растущие

Я скорее смирюсь с потерями, связанными с чрезмерным консерватизмом, чем буду расхлебывать последствия ошибки – возможно, безвозвратный капитальный убыток, – обусловленные принятием философии «новой эры», где деревья действительно вырастают до небес{112}.

20 февраля 1960 г.